投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预告，归母净利润同比大幅增长46%至1.66亿元，扣非后归母净利润同比增长126.8%至0.77亿元，盈利能力显著增强 [4] - 玉米种业营收稳步增长，巴西业务降本增效成效显著，实现营收高增并大幅减亏，水稻种业保持领先优势且盈利能力提升 [6] - 公司转基因玉米推广面积连续三年位居全国第一，在生物育种产业化赛道上已建立领跑优势，有望优先受益于转基因商业化落地 [6] - 公司过去3年清理了73项低效无效资产，持续践行瘦身健体，轻装上阵 [6] - 由于转基因推广面积和粮价低于预期，报告下调了2026年盈利预测，新增2027-2028年盈利预测 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入84.77亿元，同比微降1.0%，归母净利润1.66亿元，同比增长45.6% [4][5] - 分业务营收：水稻种业营收19.7亿元（同比-1.7%），玉米种业营收50.4亿元（同比+0.4%），小麦种业营收2.6亿元（同比+1.7%），专精特新种业营收6.8亿元（同比-7.9%）[4] - 盈利能力：2025年销售毛利率为39.3%，同比提升2.7个百分点，其中水稻种子毛利率39.58%（同比+1.98pct），玉米种子毛利率38.95%（同比+4.32pct），销售净利率为1.28%，同比提升3.2个百分点 [4] - 费用率：2025年销售费用率12.4%（同比+0.9pct），管理费用率10.1%（同比-0.9pct），研发费用率7.9%（同比-0.02pct），财务费用率1.2%（同比-8.8pct）[4] - 未来预测：预计2026-2028年营业收入分别为95.08亿元、101.80亿元、108.22亿元，同比增长12.2%、7.1%、6.3%，归母净利润分别为3.81亿元、4.06亿元、4.43亿元，同比增长129.8%、6.6%、9.0% [5][6] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为38倍、36倍、33倍，低于可比公司2026年平均40倍的估值水平 [5][6][7] 业务分析 - 国内玉米种业：2025年实现营收16.5亿元，同比下降22.3%，核心子公司联创种业营收16.2亿元（同比-10.97%），净利润4.1亿元（同比-15.8%），主要受市场供大于求、价格承压及农户种植积极性减弱影响 [6] - 隆平巴西：2025年实现营收36.6亿元，同比增长26.2%，销量创历史新高，并实现大幅减亏，其玉米品种年推广面积超7000万亩，在巴西市场份额稳居行业第一梯队 [6] - 水稻种业：2025年营收19.7亿元，毛利率39.58%，根据全国农业技术推广服务中心数据，2024年度全国推广面积前十大水稻品种中，公司占六席，保持领先优势 [6]