投资评级与核心观点 - 报告对硅宝科技维持“买入”投资评级 [1] - 核心观点：原材料有机硅景气度自2025年第四季度底部反弹，公司产品价格上调存在传导时间，导致短期盈利能力承压 [3] - 核心观点：看好公司稳步推进项目建设和投资并购，规模优势进一步凸显，市场份额持续提高 [3] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入37.51亿元，同比增长18.8%，归母净利润2.79亿元，同比增长17.3% [3] - 2025年第四季度营收11亿元，同比增长7.2%，但归母净利润0.49亿元，同比下降37.5% [3] - 2026年第一季度营收8.43亿元，同比增长8.27%，归母净利润0.46亿元，同比下降35.12% [3] - 报告下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.53亿元、4.26亿元、5.06亿元，对应EPS为0.90元、1.08元、1.29元/股 [3] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为22.8倍、18.8倍、15.9倍 [3] - 2026年第一季度销售毛利率为17.82%，净利率为5.46%，同比分别下降3.6和3.65个百分点 [3] 分业务表现 - 2025年建筑胶营收15.49亿元，同比微增0.1%，毛利率21.21%，同比下降0.39个百分点 [3][8] - 2025年工业胶营收9.21亿元，同比增长11.4%，毛利率31.75%，同比提升1.09个百分点 [3][8] - 2025年热熔胶营收10.67亿元，同比大幅增长87.1%，毛利率15.42%，同比提升4.86个百分点 [3][8] - 2025年硅烷偶联剂营收1.75亿元，同比下降10.5%，毛利率3.60%，同比下降1.27个百分点 [3][8] - 2025年建筑胶销量16.9万吨，同比增长12.4%，但均价9,183元/吨，同比下降11.0% [3][9] - 2025年工业胶销量4.6万吨，同比增长8.1%，均价20,000元/吨，同比上涨3.0% [3][9] - 2025年热熔胶销量8.3万吨，同比大增89.0%，均价12,861元/吨，同比微降1.0% [3][9] 子公司表现 - 子公司硅宝新材（有机硅密封胶）2025年营收15.96亿元，同比增长27.1%，净利润1.30亿元，同比增长60.2% [10] - 子公司苏州嘉好（热熔胶）2025年营收10.67亿元，同比增长87.1%，净利润0.67亿元，同比大幅增长203.1% [10] - 子公司拓利科技（工业胶）2025年营收3.10亿元，同比增长15.5%，净利润0.45亿元，同比增长23.3% [10] - 子公司安徽硅宝（硅烷偶联剂）2025年营收1.83亿元，同比下降11.5%，净利润为负 [10] 行业与原材料动态 - 2025年有机硅DMC市场均价为12,329元/吨，同比下降12.0% [3] - 2025年末行业召开“反内卷”会议并达成减产共识，价格逐步回升 [3] - 截至2026年4月20日，有机硅DMC市场价格为14,800元/吨，同比上涨18.4%，较2026年初上涨8.0% [3] - 针对原材料价格上涨，公司已对产品开展不同程度的价格上调 [3] 未来发展与项目 - 公司稳步推进锂电池用硅碳负极项目及上海基地有机硅先进材料研究及产业化开发项目 [3] - 上述项目预计于2026-2027年陆续建成投产 [3] - 报告看好高附加值产能有序投放将为公司带来充足成长动力 [3]