报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[2] - 目标价：60元（每份CDR），对应26年市盈率18.9倍[4][8] - 当前价：45.67元（2026年4月20日收盘价）[4] 核心观点与业绩总览 - 全年业绩高速增长：2025年实现营业收入212.8亿元，同比增长49.9%；归母净利润17.6亿元，同比增长62.2%[2] - 第四季度短期承压：2025年第四季度（25Q4）单季收入28.9亿元，同比下降12.0%；归母净利润为亏损0.3亿元，而去年同期为盈利1.1亿元[2] - 未来业绩展望：预计2026-2028年归母净利润分别为22.9亿元、28.1亿元、33.8亿元，对应同比增速分别为30.4%、22.7%、20.1%[4][8] - 估值水平：基于2026年4月20日股价，2025-2028年对应市盈率（P/E）分别为19倍、14倍、12倍、10倍[4] 分业务表现与驱动因素 - 电动两轮车：2025年营收118.6亿元，同比增长64.5%，是全年增长主要驱动力[8] - 服务机器人及配件：2025年营收20.0亿元，同比大幅增长104.3%[8] - 电动平衡车和电动滑板车：2025年营收43.3亿元，同比增长28.1%[8] - 第四季度两轮车业务下滑：25Q4两轮车营收5.8亿元，同比下滑53%；销量21万辆，同比下滑54%，主要受国内新国标政策切换影响，部分需求前置至第三季度[8] - 其他品类Q4表现：预计滑板车（ToC端）正增长，全地形车小幅增长，割草机因欧洲市场扩张和产品迭代而高增长[8] 盈利能力与费用分析 - 第四季度毛利率稳健：25Q4毛利率为28%，同比提升4.5个百分点[8] - 第四季度业绩下滑原因：主要受三方面因素影响：1）两轮车销量下滑导致规模效应不足，影响单车盈利；2）人民币升值导致汇兑损失同比增加；3）因上市公司主体在境外，计提的分红所得税费用增加[8] - 整体盈利能力展望：预计2026-2028年毛利率将稳步提升，分别为30.5%、30.8%、31.0%；净利率分别为8.6%、8.8%、9.0%[9] 战略发展与长期看点 - 智能化升级：2025年6月推出“凌波OS”短途交通全域操作系统，标志着公司从基础OTA智能化向智能生态底座的重要跃升[8] - 割草机业务应对策略：针对欧洲反倾销，公司计划通过提前发货至欧洲海外仓库来规避税率影响，预计最终影响有限；同时美国市场有望成为新的增长空间[8] - 长期增长动力：电动两轮车业务进入收获期，割草机器人有望成为新的远期成长曲线[8]