报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持”[1][9] 报告核心观点 - 公司2025年收入下滑但利润增长，主要得益于销售费用大幅减少，同时公司在新产品、AI布局及股东回报方面表现优异，未来业绩有望恢复增长，因此维持买入评级[4][5][8][9] 财务业绩与费用分析 - 公司2025年实现营业收入159.66亿元，同比减少8.46%，归母净利润29.00亿元，同比增加8.50%[4] - 整体毛利率为75.86%，同比下滑2.77个百分点，主要由于分成成本增加了4.07%[5] - 销售费用率大幅下降至48.61%，同比下滑7.08个百分点，为2019年以来最低水平，是净利率提升至18.16%（同比提升2.88个百分点）的关键[5] - 其他费用率相对平稳：管理费用率3.46%（同比+0.50pct），研发费用率4.29%（同比+0.58pct），财务费用率-0.95%（同比-0.02pct）[5] - 分业务看，移动游戏收入同比减少8.01%，成本增加8.33%，毛利率76.40%（同比下滑3.56个百分点）；网页游戏收入同比减少20.92%，成本减少58.41%，毛利率70.35%（同比大幅提升26.74个百分点）[5] 业务布局与产品表现 - 小游戏及轻量化产品表现突出：《英雄没有闪》App版冲进iOS畅销榜前五，小程序版登顶微信小游戏畅销榜；《时光大爆炸》位列微信小游戏人气榜前三、畅销榜前四；《生存33天》在多个小游戏平台迅速登顶畅销榜[8] - 核心品类深度布局：SLG产品《Last Asylum: Plague》2026年上线后展现出较好潜力；《Puzzles & Survival》累计全球用户超7000万，流水超150亿元；《Puzzles & Chaos》在海外市场保持稳步增长；《RO仙境传说：世界之旅》上线后曾登顶当地主要应用商店免费榜及畅销榜第一[8] - 储备产品矩阵丰富：公司重要储备产品共26款（11款自研，15款代理），以RPG、MMO、SLG为主，包含《斗破苍穹》《斗罗大陆》《赘婿》等知名IP改编作品，发行地区覆盖境内、境外及全球[8] 技术创新与AI应用 - 公司构建了以AI能力底座为核心，涵盖智能化产品层与业务应用层的AI架构[8] - AI应用已覆盖AI本地化翻译、智能客服、辅助生成美术资产和广告素材、AI代码等多个功能[8] - 围绕“AI+游戏”方向探索智能NPC系统、AI游戏家园等玩法创新，以增强游戏交互的智能化水平和沉浸体验[8] 股东回报与分红政策 - 公司2025年分红方案为每10股派发现金红利4元，全年合计分红22.66亿元，分红比例高达78.12%[9] - 分红总额多年来持续增加，以每年年末为基准，公司已连续4年股息率超过4%[9] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.40元、1.49元和1.54元[9] - 以2026年4月20日收盘价21.85元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15.57倍、14.70倍和14.15倍[9]