投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年因投入加大导致短期业绩承压，但新业务逐渐放量有望拉动业绩重回增长通道 [1] - 2025年营收47.7亿元，同比微增1.1%，归母净利润7.29亿元，同比下滑27.2% [7] - 2025年第四季度业绩承压明显，单季归母净利润为-0.03亿元 [7] - 展望未来，随着国内新版电表招标及配电集采放量、海外市场长期升级逻辑不变以及新业务放量，公司业绩有望修复 [7] - 分析师基于海外需求短期疲弱，下调了2026-2027年盈利预测，但预计2026年起归母净利润将恢复双位数增长 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入47.69亿元，同比增长1.09%；归母净利润7.29亿元，同比下降27.24%；每股收益(EPS)为1.50元 [1][7] - 2025年盈利能力：毛利率为38.33%，同比下降5.6个百分点；归母净利率为15.29%，同比下降6.0个百分点 [7] - 2026-2028年预测：预计营业总收入分别为52.48亿元、58.12亿元、64.33亿元，同比增长率分别为10.05%、10.76%、10.68% [1] - 2026-2028年预测：预计归母净利润分别为8.14亿元、9.21亿元、10.48亿元，同比增长率分别为11.61%、13.21%、13.73% [1] - 2026-2028年预测：预计每股收益(EPS)分别为1.67元、1.89元、2.15元 [1] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为20.41倍、18.03倍、15.85倍 [1] 业务分项分析 - 智能配用电业务（核心主业）：2025年实现营收41.7亿元，同比下降8%，毛利率为42.32%，同比下降3.01个百分点 [7] - 国内市场：营收15.1亿元，同比下降6%，毛利率36.22%，同比下降9.99个百分点，主要受电表新老换代阶段价格压力影响 [7] - 海外市场：营收32.2亿元，同比增长5%，毛利率39.46%，同比下降3.41个百分点，需求出现分化 [7] - 海外市场区域表现：拉美营收13.5亿元，同比+52%；非洲营收8.8亿元，同比-22%；亚洲营收8.2亿元，同比-12%；欧洲营收1.7亿元，同比+55% [7] - 新业务发展： - 智慧水务：2025年营收2.1亿元，同比大幅增长1671%，毛利率22.00%，同比提升5.78个百分点 [7] - 数字能源：2025年营收3.5亿元，同比增长147%，毛利率1.96%，同比下降2.99个百分点 [7] 费用与运营状况 - 期间费用率：2025年期间费用率为20.6%，同比上升1.9个百分点；2025年第四季度费用率高达29.5%，同比上升9.3个百分点 [7] - 费用率变化：2025年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.5/+0.9/+1.7/-3.2个百分点，主要因生产和销售人员增加较多 [7] - 现金流：2025年经营活动现金净流入5.28亿元，同比下降40.3% [7] - 资产负债表项目：2025年末合同负债1.37亿元，较年初增长1.8%；存货12.92亿元，较年初大幅增长60.1%，主要系待交付商品增加 [7]