投资评级 - 报告维持对英维克（002837）的“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为，英维克2026年第一季度业绩短期承压，但看好AI算力服务器液冷带来的长期需求 [1] - 公司作为国内温控系统龙头企业，海外算力链导入进展国内领先，伴随算力服务器持续迭代拉动液冷市场空间扩容，公司有望逐步兑现业绩 [10] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年公司实现营业总收入60.68亿元，同比增长32.23%；实现归母净利润5.22亿元，同比增长15.30%；扣非归母净利润5.04亿元，同比增长17.22% [2] - 业绩驱动：营收与净利润双增长得益于数据中心需求快速增长、液冷技术应用持续推进以及储能行业需求恢复 [2] - 分产品表现： - 机房温控节能设备收入34.48亿元，同比增长41.28%，2025年下半年海外收入显著提高 [2] - 户外机柜温控节能设备收入19.77亿元，同比增长15.30%，其中储能应用营收约17亿元，同比增长约14% [2] - 电子散热收入5.07亿元，同比增长105.18% [2] - 分市场表现：国内收入52.19亿元，同比增长32.82%，占总收入86.00%；海外收入8.49亿元，同比增长28.70% [2] 2026年第一季度业绩 - 整体业绩：2026年第一季度公司实现营业总收入11.75亿元，同比增长26.03%；实现归母净利润0.087亿元，同比下滑81.97%；扣非归母净利润0.054亿元，同比下滑87.10% [3] - 业绩承压原因：净利润下滑主要由于财务费用同比增加2023万元（汇兑收益下降及利息支出增加）以及其他收益同比减少839万元（税收优惠减少） [3] - 短期趋势判断：2026Q1业绩短期承压，但不改整体向好趋势，一方面Q1收入占全年比重低，利润增速波动大；另一方面公司海外大客户液冷产品开拓顺利，海外业绩有望逐步释放 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率与净利率：2025年销售毛利率为27.86%，同比下降0.89个百分点；销售净利率为8.94%，同比下降0.96个百分点 [4] - 2025年分产品毛利率： - 机房温控节能设备毛利率28.36%，同比提升1.39个百分点，主要得益于下半年高毛利海外收入增加 [4] - 机柜温控节能产品毛利率27.24%，同比下降4.24个百分点，主要受下游储能行业竞争加剧影响 [4] - 2025年期间费用率：期间费用率为15.83%，同比下降0.59个百分点，呈优化态势 [4] - 2026年第一季度毛利率与净利率：2026Q1销售毛利率24.29%，同比下降2.16个百分点；销售净利率1.20%，同比下降4.63个百分点 [4] - 2026年第一季度期间费用率：期间费用率为20.24%，同比微降0.03个百分点 [4] 公司技术与竞争优势 - 液冷技术实力：公司拥有自主开发的Coolinside全链条液冷解决方案，具备“端到端”供应能力，核心部件涵盖冷板、CDU、Manifold及快接头 [5] - 核心技术：掌握先进的MLCP微通道水冷板技术，能有效应对超高功耗芯片散热挑战 [5] - 客户与市场： - 国内市场：已与腾讯、阿里、字节跳动及运营商等头部客户建立长期合作 [5] - 海外市场：为Google定制开发Deschutes 5的CDU产品；UQD/MQD产品成功进入GB200/300 NV72的RVL名单，后续有希望进入英伟达供应链 [5] 财务预测与估值 - 盈利预测： - 预计2026年营业总收入92.33亿元，同比增长52.17%；归母净利润9.99亿元，同比增长91.48% [1] - 预计2027年营业总收入125.53亿元，同比增长35.96%；归母净利润14.16亿元，同比增长41.72% [1] - 预计2028年营业总收入165.34亿元，同比增长31.71%；归母净利润19.35亿元，同比增长36.66% [1] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.02元、1.45元、1.98元 [1] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为118倍、83倍、61倍 [1]