投资评级 - 报告对平高电气维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司经营稳健，盈利能力持续提升，主要受高毛利率的高压设备交付占比提升以及经营效率提高影响 [10] - 特高压建设驱动核心产品增长，合同负债大幅增长凸显订单充裕，为未来业绩增长奠定坚实基础 [10] - 运维检修业务盈利能力提升，前端设备销售将驱动后端服务市场发力 [10] - 国际业务收入改善，新兴业务如GIL、环保开关等有望打开长期成长空间 [13] - 公司研发投入持续加大，技术护城河不断夯实，研发新品有望成为新的业务增长点 [13] - 公司作为高压开关设备龙头企业，深度受益于“十五五”期间国内特高压电网建设加速及主配网升级改造，产品出海战略明确 [13] 财务表现与预测 - 2025年业绩：全年实现营业总收入125.17亿元，同比增长0.93%；实现归属于母公司股东的净利润11.20亿元，同比增长9.45%；扣非后归母净利润10.93亿元，同比增长10.10% [7] - 盈利能力：全年综合毛利率为23.92%，同比提升1.56个百分点；销售净利率9.82%，同比提升0.80个百分点；ROE为9.96%，同比提升0.19个百分点 [10] - 现金流与分红：经营活动产生的现金流量净额为8.11亿元，同比下滑73.05%；公司拟每10股派发现金股利3.31元（含税），全年累计现金分红比例达40.11% [7] - 未来预测：预计公司2026、2027、2028年归属于上市公司股东的净利润分别为14.95、18.27、23.67亿元，对应EPS分别为1.10、1.35和1.74元，对应市盈率分别为19.28、15.78和12.17倍 [13] 分业务分析 - 高压板块：2025年营业收入77.47亿元，同比增长0.64%；毛利率27.76%，同比提升2.23个百分点，是四大业务板块中对利润改善贡献最大的板块 [10] - 配网板块：2025年营业收入32.64亿元，同比增长0.67% [10] - 运维检修及其他业务：2025年营业收入11.73亿元，同比增长0.81%；毛利率28.90%，同比提升3.74个百分点 [10] - 国际业务：2025年实现收入2.58亿元，同比增长26.30%；公司聚焦高附加值单机出口，已成功进入德国、意大利等欧洲高端市场 [13] 行业与订单前景 - 电网投资高景气：2025年，国网输变电设备招标总额达920亿元 [10] - 订单充裕：2025年底，公司合同负债达17.30亿元，较年初大幅增长44.41%，反映公司订单显著增加 [10] - 特高压驱动：随着攀西、浙江环网等特高压交流项目及多条直流项目的推进，设备招标需求有望持续释放，高毛利产品交付量提升将优化产品结构 [10] - 后端服务市场：随着特高压、超高压设备装机规模持续扩大，存量设备运维、状态检修、备件更换需求同步上升，公司将受益于后端服务市场规模的扩大 [11] 研发与新产品 - 研发投入：2025年研发投入达6.05亿元，同比增长14.27%，研发投入占营收比例为4.84% [13] - 技术突破：成功研制国际首台800千伏80千安断路器；成功投运世界首台550千伏C4环保GIL；开发145千伏C4混气型及真空GIS等一系列环保化、智能化新产品 [13] - 新业务布局：公司GIL年产能突破100公里，随着雅鲁藏布江下游水电等重大工程推进，GIL潜在市场空间广阔 [13]