报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 北方华创作为本土半导体设备平台型公司，营收稳步增长，平台化布局加速推进，将长期受益于AI带动的行业大扩产及国产替代浪潮 [7] 财务表现与预测 - 2025年营收与利润：2025年公司实现营业总收入393.53亿元，同比增长30.85%；归母净利润55.22亿元，同比下滑1.77% [1][7] - 2025年扣非净利润：扣非归母净利润为53.4亿元，同比下滑4.2% [7] - 营收增长驱动力：电子工艺装备实现收入367.3亿元，同比增长32.6%，是营收增长主要驱动力，其中刻蚀设备、薄膜沉积设备、热处理设备、湿法设备、离子注入设备收入分别超107亿元、158亿元、27亿元、18亿元、3亿元，合计收入超130亿元，占营收比重超过80% [7] - 未来盈利预测：预测2026-2028年营业总收入分别为505.03亿元、611.46亿元、729.42亿元，归母净利润分别为68.81亿元、90.80亿元、119.36亿元 [1][7] - 未来增长率预测：预计2026-2028年营业总收入同比增速分别为28.33%、21.07%、19.29%，归母净利润同比增速分别为24.60%、31.96%、31.46% [1] 盈利能力与费用 - 2025年毛利率：综合毛利率为40.1%，同比下降2.8个百分点 [7] - 2025年净利率：销售净利率、扣非净利率分别为13.7%、13.6%，同比分别下降5.3、5.1个百分点 [7] - 期间费用率：2025年期间费用率为27.3%，同比上升4.1个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.2%、8.7%、13.8%、0.6% [7] - 研发投入：2025年全年研发投入72.8亿元，同比增长34.7%，若加回研发投入，公司2025年调整后归母净利润为128.0亿元，同比增长16% [7] 运营与财务状况 - 合同负债与存货：截至2025年第四季度末，公司合同负债为42.9亿元，同比下降30.9%；存货为286.3亿元，同比增长21.9% [7] - 经营性现金流：2025年第四季度经营活动净现金流为47.0亿元，自2025年第三季度转正以来大幅改善 [7] - 资产负债率：截至报告期，公司资产负债率为51.08% [6] 业务进展与平台化布局 - 新产品发布：2025年SEMICON以来，公司推出首款离子注入机Sirius MC 313、SoC&HBM应用的混合键合设备Qomola HPD30、3D NAND&DRAM应用的Gluoner R50键合设备和首款电镀（ECP）设备Ausip T830 [7] - 收购与布局拓展：公司已获得芯源微的控制权，进一步拓展在涂胶显影、清洗及多款后道封装设备等优质资产的布局，双方已合计实现湿法全流程工艺覆盖度超97% [7] - 产品线覆盖：公司产品线已涵盖薄膜沉积、干法刻蚀/去胶、高选择比刻蚀、涂胶显影、离子注入、清洗、电镀、热处理的氧化/RTP、混合键合等多种设备 [7] 估值与市场数据 - 股价与市值：报告发布时收盘价为471.23元，总市值约为3415.63亿元 [5] - 市盈率（P/E）：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025年市盈率为61.85倍，预测2026-2028年动态市盈率分别为49.64倍、37.62倍、28.62倍 [1][7] - 市净率（P/B）：市净率为9.05倍 [5]