报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告核心观点 - 海外业务增长强劲，业务结构持续优化，高毛利海外业务收入占比提升，进一步增厚公司盈利 [1][6] - 2025年国内业务下游需求放缓，但“向海”战略顺利展开，海外业务显著增长，营收结构优化 [6] - 综合毛利率实现结构性改善，费用管控整体稳健，公司加大研发投入 [6] - 核心技术赋能工业制冷、暖通空调、绿能装备及数智工业等多领域，形成新的增长动力 [6] - 基于2025年业绩，调整了2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计未来三年营收与净利润将保持快速增长 [6] 公司财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：实现营收70.52亿元，经调整后同比增长6.28%；归母净利润5.64亿元，经调整后同比下降10.14%；经营活动现金流量净额8.21亿元，同比增长13.89% [6] - 分行业收入：工业产品销售56.13亿元（同比-0.29%），工程施工10.77亿元（同比+77.66%），其他3.62亿元（同比-9.49%）[6] - 分地区收入：国内市场47.24亿元（同比+1.46%），国外市场23.28亿元（同比+17.62%）[6] - 毛利率：2025年综合毛利率结构性改善，其中工业产品销售毛利率26.89%（同比-1.23个百分点），工程施工毛利率20.35%（同比+5.52个百分点），海外业务毛利率30.95%（同比+1.42个百分点）[6] - 费用情况：销售费用/管理费用/研发费用同比分别变动-0.44%/-5.12%/+9.11% [6] - 盈利预测：预测2026-2028年营收分别为82.17亿元、94.96亿元、107.98亿元，归母净利润分别为7.88亿元、9.70亿元、11.74亿元 [2][6] - 增长率预测：预计2026-2028年营收增长率分别为16.5%、15.6%、13.7%，归母净利润增长率分别为39.6%、23.2%、21.0% [7] - 盈利能力指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为27.3%、27.6%、27.9%，净利率分别为11.1%、12.0%、12.9%，ROE分别为10.8%、11.7%、12.4% [7] 业务进展与战略 - 工业制冷设备/系统：与哈尔滨工程大学联合创立哈船冰轮（山东）新能源动力科技有限公司，提供船海绿色能源系统智慧解决方案，契合海工装备“低碳化、智能化”需求 [6] - 暖通空调装备：为全球数据中心提供温控冷却装备，业务覆盖国内、北美、澳洲、东南亚、中东等地，订货与出货额持续增长 [6] - 绿能装备：发布“工业全域热控综合解决方案”，构建能源梯级利用体系，拓展热泵在不同领域的应用 [6] - 数智工业：依托自主研发的“天源智擎”大模型，训练优化垂直领域模型，用于故障诊断、预测预警和调度决策，提升生产效率和产品质量 [6] 估值与市场数据 - 股价与市值：截至2026年4月20日，收盘价19.54元，总市值193.93亿元，流通市值191.18亿元 [3] - 估值比率（基于2026年预测）：预测市盈率（P/E）为24.6倍，预测市净率（P/B）为2.8倍 [2][7] - 每股指标预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.79元、0.98元、1.18元，每股经营现金流分别为0.63元、1.07元、1.47元 [2][7]