报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点与业绩总结 - 报告认为江山股份2025年年报及2026年一季报业绩符合预期，核心关注点在于其独家创制产品苯嘧草唑的市场推广情况，特别是与先正达达成的海外市场合作协议 [1][6][9] - 2025年公司业绩显著好转，实现营收58.16亿元，同比增长7.08%；实现归母净利润5.33亿元，同比增长137.35% [5] - 2026年第一季度营收19.45亿元，同比增长11.37%，环比增长49.57%；归母净利润1.83亿元，同比增长17.46%，环比增长70.08% [5] - 报告维持公司2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.41亿元、8.71亿元、10.35亿元 [10] 分业务板块表现 农药业务 - 2025年农药产品收入32.94亿元，同比增长17.2%，毛利率同比提升4.9个百分点至16.3% [7] - 除草剂销量9.88万吨，同比增长26.1%；杀虫剂销量2.68万吨，同比增长26.8% [7] - 2026年第一季度除草剂销量4.02万吨，同比增长17.8%，平均售价2.52万元/吨，同比提升2.8%，实现销售收入10.14亿元，同比增长约21.1% [8] - 2026年第一季度杀虫剂销量0.73万吨，同比下降19.8% [8] 其他业务 - 2025年氯碱产品收入5.44亿元，同比增长8.4%，销量61.2万吨，同比增长9.7% [7] - 2025年阻燃剂（磷系）收入5.31亿元，同比下降26.2%，销量7.02万吨，同比减少17.9% [7] - 2026年第一季度阻燃剂（磷系）销量2.29万吨，同比增长49.4%，平均售价0.81万元/吨，同比提升3.4%，实现销售收入1.85亿元，同比增长约54.4% [8] - 2025年蒸汽产品收入5.95亿元，同比增长11.6%，销量同比增长24.8% [7] 产能建设与新产品进展 - 贵州基地磷化工资源综合利用项目2025年进入试生产，新增草甘膦产能5万吨/年，使公司草甘膦总产能达到12万吨/年 [9] - 南通基地年产1万吨绿色高效手性农药精异丙甲草胺原药技改项目于2025年7月投产 [9] - 枝江基地新型创制绿色除草剂原药及制剂项目于2025年末完成试生产，新增苯嘧草唑原药产能500吨/年 [9] - 苯嘧草唑是公司独家生产的PPO抑制类创制除草剂，2025年成功获得ISO通用名称，并于2026年2月取得国内登记并上市销售 [9] - 公司与先正达签订协议，共同开发苯嘧草唑原药及制剂产品的海外市场，海外登记涉及试验及其他费用预估为3321万美元，由公司承担 [6] 财务与盈利预测 历史与预测财务数据 - 预计2026-2028年营业收入分别为67.76亿元、72.56亿元、78.99亿元，增长率分别为16.49%、7.09%、8.86% [11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.41亿元、8.71亿元、10.35亿元，增长率分别为39.19%、17.49%、18.78% [11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.72元、2.02元、2.40元 [11] 盈利能力指标预测 - 预计毛利率将从2025年的17.4%持续提升至2028年的24.0% [14] - 预计摊薄ROE将从2025年的13.32%提升至2026-2028年的15.78%、15.81%、15.99% [11][14] 估值指标 - 基于2026年4月20日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、14倍、12倍 [11] - 对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为2.6倍、2.2倍、1.9倍 [11]