投资评级 - 买入，维持 [8] 核心观点 - 2025年行业需求疲软，但公司展现出较强的盈利韧性，并维持高分红，当前股息率达6.1%，底部价值明确 [2][6][15] 财务表现总结 - 2025全年业绩：实现营收93.67亿元，归母净利润9.01亿元，扣非净利润9.44亿元，同比分别下降11%、34%和14% [2][6] - 2025年第四季度业绩：实现营收23.59亿元，归母净利润2.20亿元，扣非净利润2.24亿元，同比分别下降17%、51%和增长2% [6] - 盈利能力：2025年毛利率为35.7%，同比提升0.3个百分点，在收入下降背景下实现提升，主要得益于智能制造降本 [15] - 费用控制：2025年度费用率同比持平，显示出良好的管控 [15] - 净利润下降主因：归母净利润下降较多主要受公允价值变动损益影响，2025年度损失1.5亿元，而2024年同期有较高基数的非经常性收益 [15] - 扣非净利润率：同比下降0.3个百分点，表现相对稳健 [15] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别约为10.2亿元、10.9亿元和12.0亿元，对应市盈率分别为12倍、12倍和10倍 [15] - 分红与股息：2025年度现金分红额为7.7亿元，对应股息率为6.1% [15] 收入端分析 - 整体收入下滑：收入同比下降11%，主因行业需求景气度较弱及下半年国补政策退坡影响 [2][15] - 分渠道收入：传统零售、整装、大宗渠道收入同比分别下降12%、14%和6% [15] - 分品牌收入：索菲亚品牌收入同比下降10%，米兰纳同比下降23%，华鹤同比下降31%，索菲亚品牌凭借全案定制模式及经销商基本盘，经营韧性最强 [15] - 客单价表现：2025年索菲亚/米兰纳客单价分别为22827元/单和17763元/单，索菲亚客单价同比有所下降，但较2025年第三季度环比略改善；米兰纳客单价同比提升 [15] - 门店数量变化：2025年索菲亚、米兰纳、司米、华鹤门店数同比分别增加50家、减少53家、减少38家、减少14家 [15] - 分品类收入：衣柜及其配套产品收入72.86亿元（同比-12.6%），橱柜及其配件收入12.08亿元（同比-3.5%），木门收入4.2亿元（同比-22.8%），其他主营业务收入2.19亿元（同比+28.1%） [15] 盈利能力与成本分析 - 毛利率分品类：衣柜、橱柜、木门毛利率同比分别变化+1.1、+2.7、-10.1个百分点 [15] - 毛利率分渠道：经销、直营、大宗渠道毛利率同比分别变化+0.7、+3.2、-0.2个百分点 [15] 行业与公司展望 - 行业展望：短期地产链需求仍有下降压力，但已进入后半程，有望逐步企稳；家居行业中小企业供给加速退出，头部企业有望逐步迎来经营拐点；节奏上，因去年同期国补政策形成高基数，上半年仍有压力，下半年有望逐步改善 [15] - 公司战略举措： 1. 持续深度聚焦存量市场挖掘与本地化服务落地，积极探索并推广“1+N+X”创新渠道模式与旧改社区轻量化业态，深化装企战略合作，持续推进整装全案新零售转型 [15] 2. 持续推进多品牌矩阵零售化转型 [15] 3. 稳步推进品牌出海 [15] 估值与市场表现 - 当前股价：13.03元（2026年4月20日收盘价） [9] - 近期股价区间：近12个月最高价16.75元，最低价12.33元 [9] - 估值指标：基于2026年预测净利润，市盈率为12倍 [15]