报告投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点总结 - 海吉亚医疗2025年经营活动现金流创历史新高，达到9.50亿元，同比增长34.4%[5][6] - 2025年下半年（2H25）收入环比企稳回升，增长1.5%至20.19亿元[1][6] - 公司资产质量稳步提升，财务结构优化，有息负债同比下降12.3%至24.36亿元[6] - 公司持续提升诊疗技术，2025年三四级手术量达3.9万例，同比增长26.9%，占比提升6.4个百分点[6] - 国际医疗业务实现突破，重庆海吉亚医院已为东南亚多国患者提供服务，并开设2层病区[6] - 考虑到DRG/DIP医保支付政策影响，报告将2026年经调整每股盈利预测从1.93元下调至0.86元，目标价从31.9港币下调至16.0港币[7] - 预计2026/2027/2028年医院业务收入同比增速分别为8.8%/8.3%/7.2%，维持买入评级[7] 财务业绩与预测总结 - 2025年收入与利润：2025年收入同比下降9.8%至40.09亿元[5]；归属于股东的净利润同比下降72.5%至1.65亿元，主要受确认Etern Group Ltd商誉减值2.83亿元影响[5]；经调整净利润同比下降24.4%至4.55亿元[5] - 盈利能力：2025年综合毛利率同比下降4.4个百分点至25.5%[5] - 现金流：2025年自由现金流同比大幅提升407.0%至4.66亿元[6]；资本开支同比下降21.4%至4.84亿元[6] - 未来预测：预测2026E/2027E/2028E营业收入分别为43.52亿元、47.02亿元、50.32亿元，同比增长率分别为8.56%、8.04%、7.02%[8] - 盈利预测：预测2026E/2027E/2028E经调整归母净利润分别为5.33亿元、6.06亿元、6.68亿元，同比增长率分别为17.10%、13.68%、10.20%[8]；对应每股收益分别为0.86元、0.98元、1.08元[7][8] - 估值指标：预测2026E/2027E/2028E市盈率分别为12.43倍、10.93倍、9.92倍；市净率分别为0.91倍、0.84倍、0.77倍[8]