投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 原材料有机硅景气度从底部反弹，公司产品价格上调需要传导时间，导致2025年第四季度和2026年第一季度盈利短期承压[3] - 报告看好公司稳步推进项目建设和投资并购，规模优势进一步凸显，市场份额持续提高[3] - 报告下调了2026-2027年、并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.53亿元、4.26亿元、5.06亿元，对应每股收益（EPS）为0.90元、1.08元、1.29元，当前股价对应市盈率（PE）为22.8倍、18.8倍、15.9倍[3] 财务与经营表现 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入37.51亿元，同比增长18.8%；归母净利润2.79亿元，同比增长17.3%[3]。2026年第一季度实现营业收入8.43亿元，同比增长8.27%，环比下降23.41%；归母净利润0.46亿元，同比下降35.12%，环比下降7%[3] - 分业务营收：2025年，建筑胶、工业胶、热熔胶、硅烷偶联剂分别实现营收15.49亿元、9.21亿元、10.67亿元、1.75亿元，同比变化分别为+0.1%、+11.4%、+87.1%、-10.5%[3][8] - 分业务毛利率：2025年，建筑胶、工业胶、热熔胶、硅烷偶联剂的毛利率分别为21.21%、31.75%、15.42%、3.60%，同比变化分别为-0.39、+1.09、+4.86、-1.27个百分点[3][8] - 分业务销量与均价：2025年，建筑胶、工业胶、热熔胶销量分别为16.9万吨、4.6万吨、8.3万吨，同比分别增长12.4%、8.1%、89.0%；均价分别为9,183元/吨、20,000元/吨、12,861元/吨，同比分别变化-11.0%、+3.0%、-1.0%[3][9] - 近期盈利能力：2026年第一季度销售毛利率和净利率分别为17.82%和5.46%，同比分别下降3.6和3.65个百分点，相较2025年年报分别下降3.22和1.97个百分点[3] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为45.92亿元、51.50亿元、57.95亿元，同比增长率分别为22.4%、12.2%、12.5%[5]。预计同期毛利率分别为20.9%、21.6%、22.1%，净利率分别为7.7%、8.3%、8.7%[5] 行业与原材料动态 - 原材料价格：2025年有机硅DMC市场均价为12,329元/吨，同比下降12.0%[3]。2025年末行业会议后企业达成减产共识并实施错峰减排，价格逐步回升[3]。截至2026年4月20日，有机硅DMC市场价格为14,800元/吨，同比上涨18.4%，较2026年初上涨8.0%[3][13] - 公司应对：针对原材料价格上涨，公司已对产品进行了不同程度的价格上调，并持续优化经营策略[3] 项目进展与子公司表现 - 新项目进展：公司正稳步推进锂电池用硅碳负极项目及上海基地有机硅先进材料研究及产业化开发项目，预计于2026-2027年陆续建成投产[3] - 子公司业绩：2025年，子公司苏州嘉好（热熔胶业务）营收10.67亿元，同比增长87.1%，净利润0.67亿元，同比增长203.1%[10]。硅宝新材（有机硅密封胶）营收15.96亿元，同比增长27.1%，净利润1.30亿元，同比增长60.2%[10]。拓利科技（工业胶）营收3.10亿元，同比增长15.5%，净利润0.45亿元，同比增长23.3%[10]。安徽硅宝（硅烷偶联剂）营收1.83亿元，同比下降11.5%，净亏损29万元[10]