报告投资评级 - 买入，维持 [1] 报告核心观点 - 2025年业绩符合预期，行业自律有望带动盈利修复 [4] - 化纤主业规模效应显著，PTA一体化平担成本压力 [6] - 行业自律推进“反内卷”，联合减产优化供需格局，公司业绩有望持续受益 [7] 公司基本情况与业绩 - 公司最新收盘价为6.62元，总市值137亿元，市盈率31.52，资产负债率45.7% [3] - 2025年全年实现营业收入715.56亿元，同比增长6.66% [5] - 2025年实现归母净利润10.18亿元，同比下降7.42% [5] - 2025年第四季度实现营业收入200.14亿元，环比增长10.87%，实现归母净利润1.50亿元 [5] 主营业务分析 - 化纤板块：2025年涤纶长丝（POY、FDY、DTY）合计产量达808.67万吨，销量793.21万吨，产销率保持在98%以上 [6] - 核心产品POY实现营收323.76亿元，平均售价约为6066.75元/吨 [6] - 涤纶短纤实现产量130.67万吨，营收78.35亿元 [6] - 石化板块（PTA）：实现营收98.83亿元，同比大幅增长321.56%，平均售价约为5149.25元/吨 [6] - PTA营收增长主要因独山能源产能完全释放，公司PTA产能达到1100万吨规模，提升了自给率并扩大外售 [6] 行业格局与展望 - 涤纶长丝与PTA行业正从“盲目扩张”转向“高质量竞争”阶段 [7] - 头部企业通过签署倡议书、主动停车检修减产等自律措施，推动涤纶长丝板块盈利修复 [7] - 2025年下半年，PTA行业龙头达成减产协同，推动行业开工率下行，改善供需并修复价差 [7] - 行业自律协同的常态化为盈利修复提供了强力支撑 [7] 财务预测 - 预计2026年营业收入为785.75亿元，同比增长9.81%，归母净利润为20.84亿元，同比增长104.60% [10] - 预计2026年EPS为1.24元，对应市盈率14.47倍 [10] - 预计2027年营业收入为824.38亿元，同比增长4.92%，归母净利润为27.21亿元，同比增长30.59% [10] - 预计2028年营业收入为856.53亿元，同比增长3.90%，归母净利润为32.64亿元，同比增长19.96% [10] - 盈利能力预计持续改善：毛利率从2025年的5.3%预计提升至2028年的7.5%，净利率从1.4%提升至3.8% [11] - ROE预计从2025年的5.7%提升至2028年的13.8% [11]