报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点总结 - 报告认为平高电气作为高压开关龙头，经营稳健且盈利能力持续提升，深度受益于“十五五”期间国内特高压电网建设加速及主配网升级改造，同时产品出海战略明确，GIL、环保型开关等新业务有望打开长期成长空间，因此维持“买入”评级 [10][13] 公司经营与财务表现 - 整体业绩：2025年实现营业总收入125.17亿元，同比增长0.93%；实现归母净利润11.20亿元，同比增长9.45%；扣非后归母净利润10.93亿元，同比增长10.10% [7] - 盈利能力：2025年综合毛利率为23.92%，同比提升1.56个百分点；销售净利率9.82%，同比提升0.80个百分点；净资产收益率(ROE)为9.96%，同比提升0.19个百分点 [10] - 现金流与分红：经营活动产生的现金流量净额为8.11亿元，同比下滑73.05%；公司拟每10股派发现金股利3.31元（含税），全年累计现金分红比例达40.11% [7] - 季度表现：2025年第四季度单季度收入为40.81亿元，归母净利润1.38亿元，利润水平偏低主要系产品交付结构变化、费用集中入账及国际业务亏损确认所致 [10] 分业务板块分析 - 高压板块：2025年实现营业收入77.47亿元，同比增长0.64%；毛利率为27.76%，同比提升2.23个百分点，是四大业务板块中对利润改善贡献最大的板块 [10] - 配网板块：2025年实现营业收入32.64亿元，同比增长0.67% [10] - 运维检修及其他业务：2025年实现收入11.73亿元，同比增长0.81%；毛利率为28.90%，同比提升3.74个百分点 [10] - 国际业务：2025年实现收入2.58亿元，同比增长26.30%；公司聚焦高附加值单机出口、规避EPC总包风险，并已成功进入德国、意大利等欧洲高端市场 [10][13] 增长驱动与未来展望 - 订单与需求：2025年底公司合同负债达17.30亿元，较年初大幅增长44.41%，反映订单显著增加；2025年国家电网输变电设备招标总额达920亿元，电网投资保持高景气 [10] - 特高压建设：随着攀西、浙江环网等特高压交流项目及多条直流项目的推进，设备招标需求有望持续释放，高毛利产品交付量提升将优化产品结构，带动盈利能力进一步改善 [10] - 后端服务市场：随着特高压、超高压设备装机规模持续扩大，存量设备运维、状态检修、备件更换需求同步上升，公司作为开关设备龙头，具备设备全生命周期服务能力，将受益于此 [10][11] - 新兴业务：公司布局GIL、环保开关等新产品，GIL年产能突破100公里，世界首台550千伏C4环保GIL已成功投运，随着雅鲁藏布江下游水电等重大工程推进，GIL潜在市场空间广阔 [13] 研发与技术创新 - 研发投入：2025年研发投入达6.05亿元，同比增长14.27%，研发投入占营收比例为4.84% [13] - 技术成果：成功研制国际首台800千伏80千安断路器，为西北电网短路电流超标问题提供关键解决方案；成功投运世界首台550千伏C4环保GIL；开发145千伏C4混气型及真空GIS等一系列环保化、智能化新产品 [13] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2026年、2027年、2028年营业收入分别为152.22亿元、180.24亿元、210.69亿元，同比增长率分别为21.61%、18.41%、16.89% [13] - 净利润预测：预计公司2026年、2027年、2028年归属于上市公司股东的净利润分别为14.95亿元、18.27亿元、23.67亿元，同比增长率分别为33.48%、22.23%、29.59% [13] - 每股收益预测：预计2026年、2027年、2028年全面摊薄每股收益(EPS)分别为1.10元、1.35元和1.74元 [13] - 估值水平：基于预测，公司2026年、2027年、2028年对应的市盈率(PE)估值水平分别为19.28倍、15.78倍和12.17倍，报告认为公司估值相对于行业偏低 [13]