报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][9] 核心财务表现与驱动因素 - 2025年公司实现营业收入159.66亿元，同比减少8.46%，但归母净利润达29.00亿元，同比增长8.50%，扣非后归母净利润28.45亿元，同比增长9.81% [4] - 利润增长主要得益于销售费用大幅减少，销售费用率为48.61%，同比下滑7.08个百分点，为2019年以来最低水平，有效抵消了毛利率下滑的影响 [5] - 2025年整体毛利率为75.86%，同比下滑2.77个百分点，主要因分成成本增加4.07%所致，移动游戏毛利率76.40%(同比下滑3.56个百分点)，网页游戏毛利率70.35%(同比提升26.74个百分点) [5] - 费用端其他项目相对平稳，管理费用率3.46%(同比+0.50个百分点)，研发费用率4.29%(同比+0.58个百分点)，财务费用率-0.95%(同比-0.02个百分点) [5] - 得益于费用控制，公司净利率同比提升2.88个百分点，达到18.16% [5] 业务进展与产品布局 - 公司持续深化小游戏及轻量化产品赛道布局，新游《英雄没有闪》App版上线后进入iOS畅销榜前五，小程序版登顶微信小游戏畅销榜并长期稳定在TOP5 [8] - 小游戏《时光大爆炸》在微信平台位列人气榜前三、畅销榜前四，《生存33天》上线后在微信、抖音、TapTap等平台畅销榜迅速登顶 [8] - 公司在SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类深度布局，《Last Asylum: Plague》2026年上线后展现出较好潜力，《Puzzles & Survival》累计全球用户超7000万，流水超150亿元，《Puzzles & Chaos》在海外市场稳步增长，《RO仙境传说：世界之旅》上线后曾登当地应用商店免费榜及畅销榜第一 [8] - 公司产品储备丰富，重要储备产品共26款，其中11款自研，15款代理，类型以RPG、MMO、SLG为主，包含《斗破苍穹》《斗罗大陆》《赘婿》等知名IP改编作品，发行地区覆盖境内、境外及全球 [8] 技术应用与股东回报 - 公司持续强化AI应用，构建以AI能力底座为核心的架构，实现AI本地化翻译、智能客服、辅助生成美术资产和广告素材、AI代码等功能覆盖，并探索“AI+游戏”方向如智能NPC系统、AI游戏家园等玩法创新 [8] - 公司提高股东回报，2025年分红方案为每10股派发现金红利4元，全年合计分红22.66亿元，分红比例高达78.12%，分红总额持续增加，已连续4年股息率超过4% [9] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.40元、1.49元和1.54元 [9] - 以2026年4月20日收盘价21.85元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为15.57倍、14.70倍和14.15倍 [9] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为177.64亿元、187.56亿元和194.52亿元，同比增长率分别为11.27%、5.58%和3.71% [9] - 报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为31.05亿元、32.87亿元和34.16亿元，同比增长率分别为7.07%、5.86%和3.90% [9]