投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [1][5] - 核心观点：业绩边际改善显著，新品放量在望，驱动公司增长 [1][5] - 核心观点：考虑到集采价格压制、在建工程或将转固，下调2026-2027年盈利预测，但预计随着高端产品占比提升及新业务规模效益凸显，净利率有望进一步增长 [5] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营收23.09亿元，同比增长14.65%；归母净利润1.97亿元，同比增长38.54% [5] - 2025年第四季度业绩：实现营收8.5亿元，同比增长38%；归母净利润1.64亿元，同比增长390.16%，业绩边际改善显著 [5] - 费用率变化：2025年管理费用率6.33%，同比下降0.48个百分点；研发费用率21.47%，同比下降2.01个百分点；销售费用率29.26%，同比上升0.81个百分点 [5] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.34亿元、4.28亿元、5.31亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.77元、0.99元、1.23元 [5][8] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为36.5倍、28.4倍、22.9倍 [5][8] - 盈利能力展望：预计毛利率将从2025年的62.0%逐步提升至2028年的64.3%；净利率将从2025年的8.5%显著提升至2028年的14.9% [8] 分产品业务表现 - 彩超业务：2025年收入12.37亿元，同比增长4.52%；毛利率56.36%，同比下降5.46个百分点 [5] - 内窥镜及镜下治疗器具业务：2025年收入10.14亿元，同比增长27.42%；毛利率66.59%，同比上升1.98个百分点；占营业收入比重达43.90%，同比提升4.4个百分点，收入结构进一步优化 [5] 研发创新与产品管线 - 超声产品：全面升级高端平台S80/P80系列，累计发布和更新超20项AI技术；2025年发布业内首个基于超声主机系统的“声析大模型”，并搭载第六代AI产前超声筛查技术凤眼S-Fetus 6.0完成临床验证 [6] - 内镜产品：全新4K iEndo智慧内镜平台（HD-650系列）实现批量稳定上市，成像质量和镜体操控性达到国际一流水准；胃部质控、胃肠部质控AI软件持续迭代，肠道息肉检测AI软件积极推进三类医疗器械产品注册 [6] 市场拓展与销售表现 - 国内市场：2025年国内收入11.69亿元，同比增长12.04%；超声及内镜中标稳步增长；血管内超声（IVUS）收入同比增长达到200%；依托高端产品推广，大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院占比已达近年峰值 [7] - 海外市场：2025年海外收入11.40亿元，同比增长17.46%；Pluto系列AI技术成功打入海外中高端市场；超声内镜系统进入近30个国家；微创外科M4K120/220系列凭借优越图像质量上市即获广泛认可；ProPet系列与V-2000系列动物医疗设备快速在欧美宠物医疗市场建立差异化竞争力 [7]