投资评级与盈利预测 - 投资评级：维持“买入”评级 [2] - 2025年业绩回顾：公司2025年实现营收70.52亿元，经调整后同比增长6.28%；实现归母净利润5.64亿元，经调整后同比下降10.14% [6] - 2026-2028年盈利预测：预测公司2026-2028年营收分别为82.17亿元、94.96亿元、107.98亿元，归母净利润分别为7.88亿元、9.70亿元、11.74亿元 [6] - 每股收益预测：预测2026-2028年每股收益分别为0.79元、0.98元、1.18元 [2] - 估值指标：基于2026年预测，市盈率为24.6倍，市净率为2.8倍 [2] 核心观点与业务表现 - 核心观点：海外业务增长强劲，业务结构持续优化 [1][6] - 分行业收入：2025年工业产品销售/工程施工/其他业务分别实现营收56.13亿元、10.77亿元、3.62亿元，同比变化分别为-0.29%、+77.66%、-9.49% [6] - 分地区收入：2025年国内市场收入47.24亿元，同比增长1.46%；国外市场收入23.28亿元，同比增长17.62% [6] - 毛利率表现：2025年综合毛利率结构性改善，工业产品销售毛利率为26.89%，同比减少1.23个百分点；工程施工业务毛利率为20.35%，同比增加5.52个百分点；海外业务毛利率为30.95%，同比增加1.42个百分点 [6] - 费用管控：2025年销售费用/管理费用/研发费用同比分别变动-0.44%、-5.12%、+9.11% [6] 核心技术与发展战略 - “向海”战略：顺利展开，海外业务显著增长，营收结构优化 [6] - 工业制冷与船海能源：公司与哈尔滨工程大学联合创立哈船冰轮（山东）新能源动力科技有限公司，提供船海绿色能源系统智慧解决方案 [6] - 暖通空调与数据中心：为全球数据中心提供冷源装备和热交换装置等温控冷却装备，业务覆盖国内、北美、澳洲、东南亚、中东等地区，订货、出货额持续增长 [6] - 绿能装备：2025年发布“工业全域热控综合解决方案”，构建能源梯级利用体系，拓展热泵应用 [6] - 数智工业：依托自主研发的“天源智擎”大模型，训练优化垂直领域模型，用于故障诊断、预测和维修建议，提高决策效率 [6] 财务预测与关键比率 - 营收增长预测：预计2026-2028年营收增长率分别为16.5%、15.6%、13.7% [7] - 净利润增长预测：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为39.6%、23.2%、21.0% [7] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为27.3%、27.6%、27.9%；净利率分别为11.1%、12.0%、12.9% [7] - 回报率预测：预计2026-2028年净资产收益率分别为10.8%、11.7%、12.4%；投资资本回报率分别为24.9%、25.7%、25.9% [7] - 现金流预测：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为6.30亿元、10.63亿元、14.55亿元 [7]