报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] - 目标价55.88元人民币 [5][7] 核心业绩与财务表现 - 2025年全年实现收入29.13亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润5.02亿元，同比增长0.2% [1] - 2026年第一季度实现收入7.55亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润1.87亿元，同比增长1.7% [1] - 2026年第一季度毛利率为43.9%，同比微降0.3个百分点，销售/管理/研发费用率分别为1.1%/10.0%/1.6%，基本保持平稳 [2] - 2026年第一季度经营性现金流量净额为1.61亿元，同比增长9.1% [2] - 报告调整了盈利预测，预计2026至2028年归母净利润分别为5.95亿元、6.85亿元、7.72亿元，相比此前对2026和2027年的预测分别上调6%和13% [5] 各业务板块分析 - 种植/正畸业务：2025年收入分别为5.19亿元和5.10亿元，同比变化分别为-2.1%和+7.6% [3] - 儿科业务：2025年收入为4.87亿元，同比下降2.7% [3] - 修复/大综合业务：2025年收入分别为4.66亿元和7.83亿元，同比增长0.7%和2.3% [3] - 报告看好公司在2026年通过网格化营销新体系及普惠产品矩阵攻坚下沉市场，推动种植及正畸业务实现客户基数跨越式增长 [3] - 报告认为儿童齿科护理重视度提升，且公司服务能力完善，看好儿科板块2026年向好发展 [3] - 报告认为公司口腔综合诊疗能力全面且专家资源充沛，看好修复及大综合业务在2026年延续稳健发展趋势 [3] 医院网络与发展战略 - 区域总院：2025年杭州口腔医院、城西口腔医院、宁波口腔医院收入分别为5.10亿元、3.56亿元、1.76亿元，同比分别下降7.0%、7.0%、4.2%，推测与蒲公英分院分流患者有关 [4] - 蒲公英分院：推测2025年收入实现较快同比增长 [4] - 浙江省外医院：公司通过“自建+并购+加盟”模式加速全国化布局，例如于2025年8月收购上海存济口腔 [4] - 报告看好区域总院在2026年凭借过硬诊疗能力和品牌效应，强化对浙江省内外患者的覆盖 [4] - 报告看好蒲公英分院在2026年伴随业务能力提升延续向好发展势头 [4] - 报告看好浙江省外业务持续贡献业绩增量 [4] - 公司于2025年3月公告以6.0亿元收购杭州存济眼镜等4家眼视光公司100%股权，旨在丰富经营业态并增厚业绩 [1] 估值与投资逻辑 - 基于公司为行业内稀缺的规模性盈利口腔服务龙头，技术实力过硬且服务网络持续拓展，报告看好其中长期成长性 [5] - 给予公司2026年42倍市盈率估值，调整目标价至55.88元 [5] - 报告提及可比公司Wind一致预期市盈率均值为39倍 [5] - 截至2026年4月20日，公司收盘价为41.07元，市值为183.70亿元人民币 [8]