报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] - 目标价为10.92元人民币 [5][6] 核心观点与业绩总结 - 报告核心观点认为，作为拥有大宗化工与精细化工多元化业务的综合型化工企业，在国企改革背景下其价值有望迎来重估，且伴随新项目推进及化工行业景气度底部回升，公司盈利水平有望逐步修复 [1][4] - 2025年全年实现营业总收入464亿元，同比下降6.6%；归母净利润5.5亿元，同比下降48%；扣非净利润4.2亿元，同比下降3.7% [1][6] - 2025年第四季度业绩环比显著改善，归母净利润1.6亿元，环比增长272%；扣非净利润0.59亿元，同比增长181%，环比增长251% [1][6] - 公司计划2025年末分红2.33亿元，占当年归母净利润的42% [1][6] 分业务板块经营状况 (2025年) - 能源化工（甲醇/醋酸及酯）：销量163万吨，同比下降4.7%；营收37.9亿元，同比下降17%；板块毛利率为5.6% [2] - 丙烯及下游产品：销量178万吨，同比下降1.6%；营收119亿元，同比下降10%；毛利率同比下降1.6个百分点至1.3% [2] - 轮胎业务：销量1765万条，同比增长8.7%；营收114亿元，同比增长3.7%；毛利率同比下降0.8个百分点至9.1% [2] - 含氟材料（三爱富并表后）：销量11.4万吨，营收40.8亿元，毛利率11.3% [2] - 公司整体：综合毛利率同比微增0.2个百分点至8.4%；期间费用率同比上升1.6个百分点至8.1% [2] 近期行业动态与公司机遇 - 2026年3月的美以伊冲突导致全球原材料和能源价格上升，海外供给压力凸显国内煤化工的稳定性优势 [3] - 截至2026年4月17日，甲醇、醋酸、丙烯酸价格较年初分别上涨52%、63%、102%；对应价差（甲醇-烟煤、醋酸-甲醇、丙烯酸-丙烯）较年初分别扩大1145元/吨、956元/吨、3246元/吨 [3] - 公司拥有甲醇产能66万吨/年、醋酸产能140万吨/年（含煤制60万吨、天然气制80万吨）、丙烯酸及酯产能72万吨/年，在海外供应紧张导致化工品涨价的背景下有望获得利润弹性 [3] 新项目进展与战略调整 - 上海气体公司合成气项目（含10万吨绿色甲醇及80万吨天然气制醋酸）于2025年底投产 [4] - 广西新材料32万吨丁辛醇项目已开工建设 [4] - 三爱富邵武二期PVDF等产能相继投产 [4] - 公司年内关停了上海吴泾基地（主要含合成气、甲醇、醋酸产能），并出售了北美CMA轮胎公司的两处仓库，合计3775万美元 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到新项目产能爬坡仍需时间，报告下调了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.0亿元、11.6亿元、12.3亿元 [5] - 2026-2027年预测前值分别为13.8亿元和15.6亿元，本次下调幅度分别为20%和25% [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为0.52元、0.55元、0.58元 [5][11] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均21倍市盈率（PE），给予公司2026年21倍PE，从而得出目标价 [5][20]