投资评级与估值 - 报告给予“推荐”评级，并予以维持 [1] - 目标价为27.15元，当前股价为20.39元，隐含约33.2%的上涨空间 [2] - 基于2026年预测每股盈利1.01元，给予27倍市盈率估值 [6] 核心观点与业绩表现 - 2026年第一季度业绩超预期：营业总收入4.33亿元，同比增长60.7%；归母净利润2.0亿元，同比增长139%，环比增长52% [1] - 单季度净利润已达2025年全年利润的42%，呈现爆发式增长 [6] - 上修盈利预测：预计2026/2027/2028年每股盈利分别为1.01元、1.16元、1.32元 [6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为20.28倍、17.53倍、15.41倍 [1] 业务驱动与财务分析 - 境内外业务同步发力：第一季度手续费及佣金净收入1.9亿元，同比增长76%，环比增长6% [6] - 海外业务是核心利润引擎：预估海外业务利润占比维持在80%以上 [6] - 利息净收入增长强劲：第一季度利息净收入1.9亿元，同比增长35%，环比增长12% [6] - 受益于高利率环境：公司境外资金大部分为美元，收益与美联储利率高度挂钩，高息环境延续构成直接利好 [6] 资本实力与扩张潜力 - H股募资大幅增强资本：子公司横华国际注册资本将从8.26亿港元增至20.29亿港元 [6] - 资本扩容支撑业务边界扩张：预估境外客户权益规模中枢有望从233.06亿港元升至400亿港元，为承接大型需求提供资本底座 [6] - 国际化布局纵深推进：2026年3月公告拟在迪拜及马来西亚设立全资子公司，业务从经纪向全球大宗商品风险管理及财富管理平台升级 [6] 竞争优势与护城河 - 拥有稀缺的全球清算牌照：作为境外清算牌照最为齐全的中资券商，在“走出去、引进来”浪潮下，其资金与信息安全优势凸显 [6] - 积极把握虚拟资产等新业务机遇，全球衍生品清算能力持续兑现 [6] - 预测2026-2028年净资产收益率将稳步提升，分别为11.5%、11.8%、12.0% [6]