投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [8] 核心观点 - 2026年第一季度，公司上网电量同比增长5.78%至1004.26亿千瓦时，但平均上网电价同比下降7.04%至0.395元/千瓦时（或395.48元/千千瓦时），量增难抵电价下行，预计一季度营收面临压力 [2][6][11] - 成本端，煤炭价格同比降幅有限，且大规模新增装机推高折旧等成本，营收承压而成本可能抬升，公司一季度业绩面临压力测试 [2][11] - 公司项目储备丰富，承诺2025-2027年分红比例不低于60%且每股分红不低于0.22元，对应当前股价（4.82元）股息率约4.56%，彰显稳健红利价值 [2][11] 经营数据分析 - 电量表现：2026年第一季度，公司完成发电量1059.85亿千瓦时，上网电量1004.26亿千瓦时，同比分别增长5.75%和5.78% [6] - 火电：完成上网电量830.72亿千瓦时，同比增长6.51%，主要得益于2025年及2026年一季度多个火电项目投产 [11] - 水电：完成上网电量73.51亿千瓦时，同比增长2.23%，主要得益于四川地区水电增长 [11] - 风电：完成上网电量53.14亿千瓦时，同比降低7.02%，主因新增装机有限、风况偏弱及限电率提升 [11] - 光伏：完成上网电量46.89亿千瓦时，同比增长16.14%，得益于2025年大规模光伏装机投产 [11] - 电价与市场化：2026年第一季度平均上网电价为0.395元/千瓦时，同比降低0.03元/千瓦时（降幅约7.04%），参与市场化交易电量占上网电量的96.06% [6][11] - 燃料成本：考虑电煤库存周期，2025年12月12日至2026年3月11日，秦港Q5500大卡煤价中枢为706.17元/吨，同比降低38.10元/吨，但降幅有限 [11] 成长性与资本开支 - 装机与项目储备：2025年公司新增火电装机764万千瓦、新能源装机726万千瓦 [11] - 在建项目：截至2025年底，公司在建火电项目345万千瓦、在建水电项目566.65万千瓦，其中大渡河流域在建水电站预计将于2026年集中投产 [11] - 资本支出：预测显示，公司2026年资本性支出预计为-531.70亿元（现金流量表数据为-53170百万元） [15] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为53.91亿元、64.62亿元、69.31亿元（对应EPS分别为0.30元、0.36元和0.39元） [11][15] - 估值指标：基于2026年4月17日收盘价4.82元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15.95倍、13.30倍和12.40倍 [11] - 财务指标预测： - 毛利率：预计2026-2028年分别为11%、13%、14% [15] - 净利率：预计2026-2028年分别为3.3%、3.8%、4.1% [15] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为9.1%、10.4%、10.6% [15] - 资产负债率：预计2026-2028年分别为74.4%、73.0%、71.4% [15]