投资评级与核心观点 - 报告维持对金龙鱼的投资评级为“增持”，目标价为人民币35.20元 [1] - 报告核心观点认为，公司2025年营收和盈利虽因诉讼损失计提及下游需求平淡而低于预期，但主业持续经营改善，扣非净利润实现高增长，维持“增持”评级 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入2451.26亿元，同比增长2.62%，归母净利润31.53亿元，同比增长26.01%，扣非净利润28.45亿元，同比大幅增长193.68% [1] - 公司2025年营收和归母净利润均低于报告此前预期（营收2553.46亿元，归母净利润40.11亿元）[1] - 若不考虑约7.33亿元的预计诉讼损失计提影响，公司2025年实现利润总额56.92亿元，同比增长55.68%，归母净利润38.86亿元，同比增长55.31% [3] 主营业务表现 - 厨房食品业务2025年实现营收1509.8亿元，同比增长3.95%，毛利率为7.32%，同比提升0.4个百分点，销量达2518.3万吨，同比增长4.8% [2] - 饲料原料及油脂科技业务2025年实现营收924.0亿元，同比增长1.28%，毛利率为5.00%，同比显著提升2.57个百分点，销量达3157.1万吨，同比增长7.1% [2] - 公司供应链整合与区域一体化管理有序推进，运营成本得到有效管控，经营效率提升是扣非净利润高增长的主要驱动力 [2] 诉讼损失影响 - 2025年归母净利润受到两笔合计约7.33亿元的预计诉讼损失计提压制 [3] - 广州益海案一审判决需承担18.81亿元共同赔偿责任，公司按子公司账面净资产2.61亿元全额计提预计负债 [3] - 东莞富之源案涉及增值税进项税额抵扣争议，公司将相关补缴税款及滞纳金4.72亿元全额计入当期损益 [3] - 两案均处于二审审理阶段，一审判决未生效，若后续改判或发回重审，已计提的预计负债存在冲回可能，或对未来利润形成正向贡献 [3] 大健康战略与研发 - 公司大健康战略加速落地，依托“金龙鱼丰益堂”品牌推出甘油二酯油系列、低GI米粉及谷物粉系列、植物甾醇蛋白乳等功能性产品 [4] - 2025年公司研发费用达2.88亿元，同比增长5.06%，持续加码研发投入 [4] 盈利预测与估值调整 - 考虑到下游消费需求复苏较慢及2026-2027年可能面临大豆、玉米等原材料成本上行压力，报告下修了公司2026-2027年盈利预测 [5] - 调整后，预计2026-2028年归母净利润分别为47.5亿元、68.8亿元和85.3亿元，2026-2027年预测值较前次分别下调28.8%和18.2% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.88元、1.27元和1.57元 [5] - 参考公司历史市盈率及可比公司估值，给予公司2026年40倍市盈率，目标价下调至35.2元 [5] 关键财务数据与预测 - 根据预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为2750.56亿元、3117.30亿元和3506.87亿元，同比增长率预计分别为12.21%、13.33%和12.50% [11] - 预测毛利率将从2025年的6.43%逐步提升至2028年的8.33% [11] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的3.32%提升至2028年的7.89% [11] - 截至2026年4月20日，公司收盘价为28.24元，总市值为1531.06亿元 [8]