投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [8] 核心观点 - 报告核心观点为“分红比例再提升，强化高质量发展”，认为公司在营收利润承压背景下通过提升分红比例彰显了高质量发展决心，高股息提供了充分的安全边际 [1][5][11] 财务业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营业收入20,821.42亿元，同比减少4.81%；归属母公司净利润390.69亿元，同比减少15.42%；扣非后归属净利润319.34亿元，同比减少23.21% [1][5] - 分业务营收：房建业务营收12,342.06亿元，同比减少6.6%；基建业务营收5,431.80亿元，同比减少1.4%；地产业务营收2,843.94亿元，同比减少7.2% [11] - 季度表现：2025年第四季度单季实现营业收入5,239.22亿元，同比减少6.57% [11] - 盈利能力：2025年综合毛利率为9.90%，同比微升0.04个百分点；但归属净利率为1.88%，同比下降0.24个百分点；扣非后归属净利率为1.53%，同比下降0.37个百分点 [11] - 费用与减值：2025年期间费用率为5.02%，同比提升0.07个百分点；全年资产及信用减值损失合计258.65亿元，同比扩大57.74亿元 [11] - 现金流与负债：2025年经营活动现金流净流入205.37亿元，同比多流入47.11亿元；资产负债率为76.90%，同比提升1.09个百分点；应收账款周转天数为63.34天，同比增加16.03天 [11] 经营与订单情况 - 订单完成：2025年新签合同额约4.5万亿元，同比增长1%，完成年度目标（4.6万亿元）的99% [11] - 境外业务：2025年境外新签合同额2,257亿元，同比增长6.9%，贡献明显 [11] - 近期订单：2026年1-2月新签合同额合计7,198亿元，同比增长0.9%；其中房建新签6,935亿元，同比增长1.9%；境外新签同比大幅增长26.6%；地产销售额263亿元，同比减少19.9%，降幅进一步缩窄 [11] - 未来目标：公司2026年订单目标为4.6万亿元（同比增长1%），营业收入目标为2.1万亿元（同比增长1%） [11] 分红与股东回报 - 分红方案：2025年拟向全体股东每10股派发现金红利2.718元（2024年为2.715元） [11] - 分红比例：2025年分红比例提升至28.75% [11] - 股息率：按当前股价（4.94元）计算，股息率达5.5% [11] 盈利预测与估值 - 盈利预测：报告预计公司2026、2027、2028年归属净利润分别为399.23亿元、413.17亿元、429.75亿元 [11][15] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为0.97元、1.00元、1.04元 [15] - 估值水平：预计2026-2028年市盈率（PE）分别为5.11倍、4.94倍、4.75倍 [11][15]