报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][9] 报告核心观点 - 2025年第四季度，公司航空速运业务表现亮眼，驱动整体营收增长，同时经营效率稳步提升，股息率具备吸引力 [1][3][9] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入242.6亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润26.9亿元，同比基本持平 [3] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入70.2亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润6.9亿元，同比增长10.7% [3] - 2025年第四季度分业务营收：航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收分别同比+40.8%/+2.5%/-11.7% [1][9] - 2025年第四季度分业务毛利：毛利润总额13.6亿元，同比增长5.9%；其中航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利润分别为7.3/0.9/5.3亿元，分别同比+59.7%/-51.5%/-18.2% [1][9] - 分红政策：2025年每股拟派发现金红利0.677元（含税），占当年归母净利润的40% [3] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.1亿元、29.9亿元、32.6亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.77元、1.88元、2.05元 [9][15] - 估值水平：基于2026年预测净利润，对应市盈率（PE）为9.6倍 [9] 业务运营与驱动因素 - 航空速运增长驱动：2025年第四季度上海浦东机场国际吞吐量同比增长12.3%，空运均价同比增长1.4%，行业呈现量增价稳趋势 [9] - 运力与网络布局：2025年公司引进4架B777全货机，有序扩大机队规模，优化国际化航网布局；同时统筹客货航线编排，充分利用客机腹舱运力发展中转业务 [9] - 业务结构优化：在跨境电商物流解决方案收入下滑背景下，公司优化航线及货物结构，大力发展航空冷链业务 [9] - 运营效率指标：2025年，公司货邮总周转量达87.87亿吨公里，同比增长11.13%；货邮运输量达171.42万吨，同比增长10.14%；全货机日利用率达13.09小时，创历史新高；全货机载运率达79.32%，处于行业领先水平；客机腹舱载运率达39.64%，同比提升0.94个百分点 [9] - 成本与毛利率：第四季度地面综合服务毛利率同环比显著下滑，主要因公司加强“投资于人”，人工成本增加；综合物流解决方案毛利率在全球政策冲击下保持平稳 [9] 公司战略与发展前景 - 战略定位：公司聚焦航空货运主责主业，加快建设航空运输超级承运人，打造具有国际竞争力的一流航空货运物流企业 [9] - 经营韧性：2025年4月以来，面对美国关税政策变动及小包裹免税政策取消的冲击，公司通过主动调优航线结构、提升运营效率展现了经营韧性 [9] - 增长驱动：公司持续引进货机推动业务量增长，有望驱动盈利稳步增长 [9] - 股东回报：公司维持较好的分红政策，股息率具备性价比，安全边际充足 [9]