投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司改革成效显现，2026年第一季度经营表现明显改善，收入利润略超预期[3] - 2026年第一季度营收及归母净利润同比大幅增长，分别为+19.9%和+45.1%[3] - 考虑改革红利持续释放，上调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.1亿元、7.8亿元、8.9亿元[3] 经营业绩与改善 - 2025年全年营收42.0亿元，同比下滑23.9%，归母净利润5.4亿元，同比下滑39.9%[3] - 2026年第一季度营收13.2亿元，同比增长19.9%，归母净利润2.6亿元，同比增长45.1%[3] - 核心子公司美味鲜2026年第一季度营收12.4亿元，同比增长14.6%，归母净利润2.4亿元，同比增长34.3%[3] - 2026年第一季度经营改善得益于春节时点后移、2025年同期低基数以及改革效果逐步显现[4] 分产品与分地区表现 - 分产品看，2025年酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他产品营收均下滑，但2026年第一季度各品类营收增速分别为13.1%、25.8%、113.0%和-10.5%[4] - 分地区看，2025年各区域营收均下滑，但2026年第一季度东部区域营收同比高增38.2%，中西部区域增长27.5%，南部区域增长5.1%，仅北部区域微降[4] 盈利能力分析 - 2025年公司毛利率为39.2%，同比下降0.61个百分点，净利率为12.8%，同比下降4.56个百分点[5] - 2026年第一季度毛利率为42.4%，同比提升3.7个百分点，净利率为20.0%，同比提升3.5个百分点[5] - 盈利能力改善主要由于产品结构优化、成本管控有效以及费用投放效率提升[5] - 2026年第一季度整体费用率同比下降0.34个百分点，其中管理、研发、财务费用率分别同比下降0.11、0.12、0.12个百分点[5] 长期发展战略 - 公司通过收购四川味滋美55%股权，以火锅底料为突破口切入复合调味品赛道[6] - 公司实施主导大单品加细分定制策略，集中资源打造核心单品，并强化餐饮端定制化服务能力，以提升B端客户粘性[6] - 产品与渠道双管齐下，内生增长与外延扩张有望共同支撑公司长期发展[6] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为47.99亿元、52.23亿元、56.51亿元，同比增长14.3%、8.8%、8.2%[8] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.05亿元、7.84亿元、8.87亿元，同比增长31.2%、11.3%、13.1%[8] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为40.0%、40.5%、40.9%，净利率分别为14.7%、15.0%、15.7%[8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为23.7倍、21.3倍、18.8倍[3][8]