报告投资评级 - 无评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩保持高质量增长，营收与利润双双实现双位数增长，核心肾科板块增速领跑，多业务板块协同向好 [2] - 创新研发全球化实现“从零到一”突破，AIDD平台落地有望加速管线推进效率 [2] - 高派息政策与股份回购并举，彰显管理层对长期发展的信心 [2] - 展望后续，随着霍尔果斯二期产能释放、数字化运营效能提升及创新药线逐步进入临床阶段，公司成长空间有望进一步打开 [2][3] 财务与运营表现 - 业绩增长：2025年实现营业收入34.17亿元，同比增长15.2%；归母净利润10.78亿元，同比增长18.4% [2] - 盈利能力提升：2025年毛利率为78.0%，同比提升2.4个百分点；ROE为23.77%，同比提升 [2][4] - 费用与研发：2025年销售费用率31.39%，同比降低1.69个百分点；管理费用率13.04%，同比提升2.53个百分点；研发成本1.52亿元，同比增长55.7% [2] - 股东回报：2025年全年合计派发现金红利每股0.73港元，超过本年度盈利的50%；全年累计回购股份1，358万股，总代价约1.84亿港元 [2] - 生产与质量：霍尔果斯二期生产线投产，核心产品尿毒清颗粒年产能实现跨越式提升；核心产品生产计划达成率100%，外部抽检合格率维持100% [2] - 数字化建设：“数字康臣”战略全面落地，8大信息化系统升级上线，ERP系统实现业务流程一体化整合 [2] 各业务板块表现 - 肾科药物：2025年实现销售收入24.02亿元，同比增长20.3%，增速领跑全板块 [2] - 旗舰产品尿毒清颗粒维持市场领先地位，进入两项临床指南，并成功登陆印度尼西亚市场 [2] - 益肾化湿颗粒获批国家中药二级保护品种（保护期七年） [2] - 罗沙司他胶囊、恩格列净片先后获批上市，丰富肾科产品组合 [2] - 医用成像对比剂：2025年实现销售收入1.88亿元，同比增长10.9%；钆喷酸葡胺注射液以第一顺位中选新疆26省联盟集采 [2] - 妇儿药物：2025年实现销售收入3.76亿元，同比增长4.0%；独家支持举办51场“产科经典病例大赛” [2] - 玉林制药：2025年实现销售收入4.73亿元，同比增长6.8%，已连续五年实现盈利；OTC渠道管控加强，玉林正骨水联动十城马拉松，海外进驻马来西亚Watsons等渠道 [2] 研发与创新进展 - 全球化突破：创新药SK-08、SK-09双品种同时获得美国FDA IND许可，实现集团创新药全球化布局“从零到一”的突破 [2] - SK-09一次性通过澳洲伦理审查，于澳洲启动I期临床，标志集团临床试验首次出海 [2] - 中药创新：芪箭颗粒（糖肾方）完成临床前研究与IND申报筹备，构建了中药注册新规下1.1类复方新药研发范式与平台体系 [2] - 技术平台：多模态融合AIDD（人工智能辅助药物设计）平台成功落地，用于新靶标机制分子设计与早期探索 [2] - 对外合作：成立国际科学顾问委员会，邀请Jonathan Barratt博士担任首位国际科学顾问；与产学研机构深度融合，荣膺2025年度教育部科学成果二等奖（国家级） [2]