投资评级 - 报告对鼎捷数智(300378)的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [6][11] 核心观点 - 公司2025年营收实现温和增长，生产控制与海外业务成为主要驱动力，同时现金流状况得到大幅改善，为后续研发与扩张提供资金保障 [1][3][5] - 公司围绕“AI原生企业基础设施提供商”定位加速转型，AI相关业务签约金额近2亿元，商业化进入规模兑现阶段，叠加海外业务高增长，有望打造长期增长飞轮 [10][11] 业务表现与财务分析 - 营收结构：2025年公司实现营业总收入24.33亿元，同比增长4.39% [9] - 分业务看：生产控制类业务收入3.96亿元，同比增长18.41%，增长最快；研发设计类业务收入1.61亿元，同比增长6.51%；数字化管理类业务收入12.20亿元，同比增长2.53%；AIOT业务收入6.48亿元，同比增长2.78% [2] - 分产品看：数智技术服务收入11.60亿元，同比增长4.19%，为营收主体；自研数智软件产品收入7.02亿元，同比增长5.93%；数智一体化软硬件解决方案收入5.71亿元，同比增长2.97% [2] - 地区表现：非大陆地区收入12.85亿元，同比增长11.35%，其中东南亚收入同比增长61.86%，带动海外收入占比升至52.80%；中国大陆收入11.48亿元，同比下降2.42% [3] - 盈利能力：2025年综合毛利14.25亿元，同比增加4.93%，毛利率为58.55%，同比提升0.3个百分点；归母净利润1.63亿元，同比增长5.04% [4][9] - 费用情况：全年销售、管理、研发三费合计11.61亿元，同比增长5.89%，三费率约47.7%；其中研发费用1.80亿元，同比增长8.34%，下半年费用投放节奏加快 [4] - 现金流：2025年经营活动现金流净额3.32亿元，同比大幅增长565.65%；销售回款26.58亿元，收现比达109.2%，同比提升9.6个百分点 [5] - 单季度表现：2025年第四季度实现营业总收入8.19亿元，同比增长8.06%；归母净利润1.12亿元，同比增长6.29% [9] 战略与未来展望 - AI战略与产品：公司持续升级“鼎捷雅典娜”数智底座，构建跨源数据联邦与多智能体协作协议，已在生产、销售、财务等环节落地数十个AI智能体场景 [10] - 海外拓展：东南亚市场增长迅猛，经销商已具备独立销售与批量出货能力，并在印尼、菲律宾等新兴市场实现标杆项目突破 [10] - 生态合作：公司与华为、钉钉、高通等头部伙伴深度合作，构建“自研+ISV”生态与智能体市集 [10] - 募资与投入：通过可转债募集8.28亿元，重点投向“数智化生态赋能平台”，强化长期品牌与行业影响力 [10] - 盈利预测：报告预测公司2026-2028年营收分别为26.83亿元、29.56亿元、32.61亿元；归母净利润分别为2.08亿元、2.61亿元、3.17亿元 [11][13]