报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为公司作为国产涂胶显影设备（TRACK）龙头，有望充分受益于TRACK设备国产替代，维持“增持”评级 [7] - 2025年第四季度营收实现高增长，盈利能力短期承压但看好批量产品改善盈利，订单加速放量且现金流显著改善 [7] - 北方华创已控股公司，双方协同将提升整体解决方案能力与竞争力，公司前后道多品类设备已进入批量复购阶段，国产替代进程有望加速 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司实现营业总收入19.48亿元，同比增长11.11%；归母净利润0.72亿元，同比下降64.64% [1][7] - 2025年第四季度业绩：单季营收9.58亿元，同比增长48%，环比增长58%；归母净利润0.82亿元，同比下降14%，环比增长142% [7] - 盈利能力：2025年综合毛利率为35.39%，同比下降2.28个百分点；销售净利率为3.6%，同比下降7.86个百分点 [7] - 2025年第四季度盈利能力：单季销售毛利率36.29%，同比提升22.85个百分点，环比提升6.17个百分点；销售净利率10.11%，同比下降31.92个百分点，环比提升23.10个百分点 [7] - 盈利预测：预测2026-2028年营业总收入分别为25.33亿元、32.93亿元、42.81亿元，同比增速均为30.00% [1][8] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为2.04亿元、4.00亿元、6.51亿元，同比增速分别为184.13%、96.18%、62.98% [1][8] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年动态市盈率（PE）分别为179.94倍、91.72倍、56.28倍 [1][8] 运营与订单情况 - 订单与存货：截至2025年第四季度末，公司存货为23.66亿元，同比增长30.26%；合同负债为6.88亿元，同比增长52.51%，显示订单加速落地 [7] - 现金流：2025年第四季度单季经营活动净现金流为3.35亿元，同比增长33%，环比大幅增长559%，现金流显著改善 [7] - 费用情况：2025年期间费用率为38.1%，同比上升1.4个百分点，其中销售、管理费用率上升，研发费用率下降 [7] 业务进展与竞争优势 - 前道涂胶显影设备：持续获得国内头部客户订单，offline、I-line、KrF等机台在多家客户端量产跑片数据良好，客户认可度不断提升，ArFi机台验证有望加速 [7] - 前道物理清洗设备：产品已获得国内头部客户批量订单，高产能物理清洗机通过存储客户验证并获得重复订单 [7] - 前道化学清洗机：成功通过客户工艺验证，报告期内获得国内多家大客户重复性订单，新签订单实现较快增长 [7] - 先进封装设备：后道涂胶显影机及单片式湿法设备持续巩固国内领先优势，获得国内多家客户批量重复性订单；临时键合/解键合整体技术已达到国际先进水平，开始进入逐步放量阶段 [7] - 战略协同：北方华创已控股公司，双方将通过工艺整合与研发、供应链、客户资源协同，提升整体解决方案能力与竞争力 [7] 市场数据 - 股价与市值：报告发布时收盘价为181.82元，总市值为366.60亿元 [5] - 估值指标：市净率（PB）为13.13倍，每股净资产为13.85元 [5][6]