报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 报告认为广电计量净利率持续改善，并正加速布局商业航天等新兴成长领域 [2] - 公司2025年业绩稳健增长，营业收入达36.03亿元，同比增长12.37%，归母净利润达4.25亿元，同比增长20.57% [3] - 公司业务结构持续优化，新兴业务如可靠性与环境试验、集成电路测试、电磁兼容检测等增长强劲，同时通过外延并购完善业务版图 [3] - 公司正积极向新质生产力行业转型，在商业航天、集成电路、低空经济等新兴领域快速布局并取得进展 [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.95亿元、6.0亿元、7.0亿元，对应市盈率分别为28.5倍、23.5倍、20.2倍 [3] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年营业收入3603百万元（36.03亿元），同比增长12.4%，归母净利润425百万元（4.25亿元），同比增长20.6% [3] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为4055百万元（40.55亿元）、4550百万元（45.50亿元）、5100百万元（51.00亿元），同比增长率分别为12.5%、12.2%、12.1% [3] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为495百万元（4.95亿元）、600百万元（6.00亿元）、700百万元（7.00亿元），同比增长率分别为16.5%、21.3%、16.7% [3] - 盈利能力指标：2025年综合毛利率为46.84%，归母净利率为11.78%，加权平均ROE为12.19% [3] - 季度改善趋势：2025年Q1至Q4毛利率逐季提升，分别为38.68%、46.72%、47.74%、50.46%，归母净利率分别为0.78%、10.75%、15.09%、15.64% [3] - 估值指标：基于2026年4月17日收盘价22.15元，对应2025-2028年市盈率分别为33.2倍、28.5倍、23.5倍、20.2倍 [3] 业务分项表现 - 可靠性与环境试验：2025年营收8.93亿元，同比增长14.63%，首次突破航空发动机、卫星通信等高端项目 [3] - 集成电路测试与分析：2025年营收3.09亿元，同比增长20.98%，构建一站式技术服务能力，第三代半导体测试业务增长较快 [3] - 电磁兼容检测：2025年营收4.23亿元，同比增长16.76%，新兴业务如eCall、汽车零部件E-mark、医疗器械、工业机器人业务规模大幅增长 [3] - 计量服务：2025年营收7.57亿元，同比增长1.61% [3] - 生命科学：2025年营收4.72亿元，同比下降5.26%，但通过结构优化与精益管理，食品检测板块实现扭亏为盈 [3] - 数据科学分析与评价：2025年营收2.72亿元，同比大幅增长126.39%，软测业务规模与中标率大幅提升，并承接重要软件鉴定测评任务 [3] - EHS评价服务：2025年营收1.33亿元，同比下降26.58% [3] 战略布局与并购活动 - 收购曼哈格51%股权：推动标准物质业务从无机领域延伸至有机领域，实现食品、环境、临床等多领域全覆盖 [3] - 收购金源动力55%股权：补全网络安全等级保护强制资质，形成软件测评、网络安全、数据安全等复合资质能力 [3] - 收购中安广源11.28%少数股权：提升对中安广源的管控力，加快一体化运营进程 [3] 新兴成长领域布局 - 商业航天领域：打造八大技术平台，形成一站式检测认证解决方案，研发国内首个“4G-loT卫星通信集成测试系统”，投资建设卫星互联网质量保障平台 [3] - 集成电路领域：布局AI高算力芯片全生命周期一站式检测能力，攻克3nm及以上先进制程芯片解剖分析、SiC功率模组失效分析技术，自研SiC/GaN器件高温老化试验系统 [3] - 低空经济领域：牵头成立适航服务创新研究中心，筹建省级质检中心，参与飞行汽车技术标准制定，助力100余型低空飞行器适航取证，建成无人机培训基地，协同发展低空飞行营地经济 [3]