投资评级与核心观点 - 报告对恒力石化的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] - 报告核心观点认为公司2026年第一季度业绩超预期，炼化龙头发展韧性显现，受益于原材料价格下跌及下游产品价格上涨，且在地缘冲突背景下，国内优质大炼化龙头企业有望凭借低成本及原料稳定优势受益 [1][6][7] 财务业绩与预测 - 2026年第一季度，公司实现营业收入491.91亿元，同比下降13.74%，环比增长12.82% [6] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润39.1亿元，同比大幅增长90.65%，环比大幅增长90.55% [6] - 报告维持前期盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为137.43亿元、167.61亿元、228.19亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.95元、2.38元、3.24元 [6] - 以当前股价24.94元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.8倍、10.5倍、7.7倍 [6] 经营数据分析 - 原料端：2026年第一季度，公司煤炭、原油、PX平均进价分别为587元/吨、3,483元/吨、6,914元/吨，较2025年分别上涨3%、5%、15%，其中原油进价涨幅较小 [6] - 销量端：2026年第一季度，公司炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为472万吨、308万吨、128万吨，分别环比增长0.4%、6.4%、下降8.4% [6] - 销售均价：2026年第一季度，公司炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为3,565元/吨、3,330元/吨、5,983元/吨，分别环比上涨11%、26%、2% [6] - 公司通过市场研判，看涨2026年化工品价格，一季度采取了保价惜售策略，导致产品阶段性库存增加 [6] 行业背景与公司机遇 - 地缘冲突（美以联军对伊朗发动战事，伊朗关闭霍尔木兹海峡）导致海外化工装置降负荷，中东地区炼油厂被迫关停240万桶/日产能，亚洲（除中国外）乙烯、丙烯分别影响产能2,800万吨/年、1,400万吨/年 [7] - 2026年3月中国进口原油4,998万吨，环比2月增长4%，原油进口保持稳定 [7] - 未来若地缘冲突结束，海外受损炼厂短期内难以恢复，国内优质龙头企业有望凭借低成本及原料稳定等优势充分受益 [7] - 随着PTA在内的石化行业反内卷推进，公司未来有望展现出较强发展韧性 [6] 历史与预测财务摘要 - 营业收入：2025年实际为2009.86亿元，同比下降14.9%；预计2026年将增长14.2%至2296.10亿元 [8] - 归母净利润：2025年实际为70.75亿元，同比增长0.4%；预计2026年将大幅增长94.3%至137.43亿元 [8] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的13.1%提升至2028年的17.9%；净利率将从2025年的3.5%提升至2028年的9.8% [8] - 股东回报：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的10.6%提升至2028年的19.4% [8]