投资评级与核心观点 - 报告给予重庆百货（600729.SH）“买入”评级，当前股价为21.60元，合理价值为29.29元 [5] - 报告核心观点认为，公司主业承压但经营质效改善，2025年第四季度业绩下滑主要系一次性因素集中释放所致 [1] 2025年业绩表现与一次性因素分析 - 2025年全年实现营业收入147.0亿元，同比下降14%；归母净利润10.5亿元，同比下降20% [5] - 2025年第四季度实现营收30.7亿元，同比下降26%；归母净利润0.5亿元，同比大幅下降86% [5] - 第四季度业绩骤降主因：1）汽贸业务下半年集中关店12家进行止损，辞退福利增加导致全年管理费用上升2.7%，并产生减值和一次性费用；2）联营投资收益同比大幅减少1.84亿元（2024年第四季度为2.29亿元，2025年第四季度仅0.46亿元） [5] - 剔除一次性因素，公司2025年前三季度扣非归母净利润增速呈现逐季改善趋势，分别为-0.2%、+6.5%、+17.9% [5] 各业态经营状况与毛利率表现 - 2025年公司主营业务毛利率提升2.31个百分点至22.60% [5] - 超市业态毛利率提升2.56个百分点，自有品牌销售额突破4亿元，同比增长40%，40家调改门店经营指标实现双位数增长 [5] - 百货业态毛利率提升1.92个百分点，自营品牌宝元通、墨素增长显著 [5] - 电器业态收入同比下降19%，主要受2024年国家补贴政策带来的高基数影响，但数码赛道销售额突破6亿元 [5] - 汽贸业态收入同比下降23%，降幅最大，但新能源车销量同比增长57%，显示明确的转型方向 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.8亿元、11.3亿元、11.8亿元，同比增速分别为2.8%、4.7%、4.8% [5] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为148.5亿元、154.0亿元、160.2亿元，同比增速分别为1.0%、3.7%、4.0% [4] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.44元、2.56元、2.68元 [4] - 基于2026年归母净利润给予12倍市盈率（P/E）估值，对应合理价值29.29元/股 [5] - 报告预测公司2026年市盈率（P/E）为8.8倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为4.9倍 [4] 财务数据摘要 - 2025年公司净资产收益率（ROE）为13.3%，预计2026-2028年分别为12.7%、12.4%、11.5% [4] - 2025年公司资产负债率为59.9%，预计未来几年呈下降趋势，2028年降至51.8% [8] - 2025年公司经营活动现金流净额为18.08亿元 [6]