报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 报告认为紫光股份2025年全年业绩增长稳健，公司深化推进“算力×联接”战略，集中优势资源推动业务高质量增长，同时海外市场拓展加速，未来几年营收与净利润有望保持较快增长，因此维持“增持”评级[1][2][4] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现总营业收入967.48亿元，同比增长22.43%[4] - 2025年实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%[4] - 2025年实现扣非归母净利润16.35亿元，同比增长12.26%[4] - 2025年全年经营现金流量净额为34.87亿元，同比增长42.86%[4] 分业务表现 - ICT基础设施与服务业务收入达到768.47亿元，同比增长41.11%，占营业收入比重提升至79.43%[4] - IT产品分销与供应链服务实现营业收入255.62亿元，同比下降12.72%[4] - 海外市场全年实现营业收入47.1亿元，同比增长53.59%[4] 盈利能力与费用控制 - 2025年公司整体毛利率为14.59%，较上年同期下降约2.8个百分点[4] - 2025年销售费用率为4.19%，管理费用率为1.20%，研发费用率为5.12%，相较上年同期均有所下降[4] 公司核心竞争力与战略布局 - 公司深度布局“云—网—安—算—存—端”全产业链，提供全栈智能ICT基础设施产品、云与智能平台和数字化解决方案[4] - 公司专利申请总量累积超过16,000件，其中90%以上是发明专利[4] - 2025年推出多款液冷技术创新产品及配套解决方案，发布新一代数字基础设施智能化方案“LinSeer ICT智能体”，率先发布矿用本安Wi-Fi 7产品，推出H3C UniPoD S80000超节点产品[4] - 公司拥有遍布全国的销售网络，设立超过40家代表处/办事处，合作分销商超过2万家[4] - 海外市场持续拓展，在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区已设立22个海外子公司，服务网络覆盖180余个国家及地区，海外合作伙伴数量近3800家[4] 未来盈利预测 - 预测2026年营业收入为1125.47亿元，同比增长16.3%，归母净利润为25.58亿元，同比增长51.8%[4][5] - 预测2027年营业收入为1295.11亿元，同比增长15.1%，归母净利润为31.68亿元，同比增长23.8%[4][5] - 预测2028年营业收入为1472.08亿元，同比增长13.7%，归母净利润为38.70亿元，同比增长22.2%[4][5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.89元、1.11元、1.35元[2][5] 主要财务比率预测 - 预测2026-2028年毛利率分别为13.8%、13.2%、12.9%[5] - 预测2026-2028年净利率分别为2.9%、3.1%、3.3%[5] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.7%、13.4%、13.9%[5] - 预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为31.8倍、25.6倍、21.0倍[2]