报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，扣非归母净利润同比+21.37%，自卸车油缸与境外业务增速亮眼，成为重要增量[1][8] - 公司以液压油缸为稳固基本盘，并通过油气弹簧产品打造底盘应用新增长曲线，同时通过定向可转债切入风电液压赛道，打开长期成长空间[3] - 尽管因乘用车与风电新品验证进程，下调了2026-2027年盈利预测，但考虑到油缸主业稳健及新业务成长可期，维持“买入”评级[3] 2025年度财务业绩总结 - 营收与利润：2025年实现营业总收入6.96亿元，同比增长10.81%；归母净利润1.26亿元，同比增长15.46%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长21.37%[1][8] - 盈利能力：2025年销售毛利率为29.94%，同比提升2.01个百分点；销售净利率为18.02%，同比提升0.72个百分点，盈利效率持续改善[8] - 费用情况：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.40%/2.80%/0.01%/4.33%[8] - 境外业务：2025年境外收入达1.00亿元，同比大幅增长31.30%，三大产品全线出海[8] 业务分项表现 - 机械装备用缸：2025年营收3.57亿元，同比下降9.05%，但仍是第一大收入来源（占比51%）；毛利率同比提升1.34个百分点，得益于高毛利军工及境外产品占比提升以及原材料价格下降[8] - 自卸车专用油缸：2025年营收1.92亿元，同比大幅增长57.11%，占总收入27.65%；毛利率同比提升1.01个百分点，受益于商用车以旧换新、新能源重卡快速增长及规模化效应[8] - 油气弹簧：2025年营收1.20亿元，同比增长20.70%；毛利率高达48.28%，同比提升4.50个百分点，增长动力来自矿用车渗透率提升、境外批量交付及全油气悬挂系统单车价值量增加[8] 公司战略与增长曲线 - 液压油缸基本盘：聚焦液压系统价值量最高部件（2021年价值占比35.6%），在自卸车与采掘装备细分领域构筑差异化优势，是卡特彼勒、徐工、三一等行业领军企业的合作供应商[3] - 油气弹簧新增长曲线：油气弹簧是油气悬架核心执行元件，具备非线性刚度、优异阻尼性能和高度可调性等优点；公司自研多款产品，广泛应用于重型矿用车、宽体自卸车等，有望驱动乘用车底盘变革，带来广阔增量空间[3] - 切入风电液压赛道：通过定向可转债引入战略合作伙伴盘古智能（国内风电集中润滑系统市占率超60%），双方在液压产品、市场及技术方面协同性强；公司产品可用作风电液压变桨和偏航系统的执行元件，价值占比较高[3] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为7.61亿元、8.80亿元、10.89亿元，同比增长9.24%、15.72%、23.74%[1][9] - 归母净利润预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为1.45亿元、1.70亿元、2.40亿元，同比增长15.27%、17.23%、41.69%[1][3][9] - 每股收益（EPS）：预计2026E/2027E/2028E最新摊薄EPS分别为1.22元、1.44元、2.03元[1][9] - 估值水平（基于现价）：对应2025A/2026E/2027E/2028E的市盈率（P/E）分别为32.92倍、28.56倍、24.36倍、17.19倍[1][9] 关键财务数据与指标 - 市场与基础数据：报告日收盘价34.96元；总市值41.33亿元；市净率（P/B）6.33倍；每股净资产5.52元；资产负债率35.73%[6][7] - 预测财务指标：预计毛利率将从2025A的29.94%提升至2028E的34.00%；归母净利率从2025A的18.02%提升至2028E的22.06%；摊薄净资产收益率（ROE）从2025A的18.95%提升至2028E的25.90%[9] - 现金流预测：预计2026E/2027E/2028E经营活动现金流净额分别为1.69亿元、1.92亿元、2.17亿元[9]