投资评级与核心观点 - 报告对扬杰科技的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告给予扬杰科技的目标价为106.6元，当前股价为81.39元 [3] - 报告核心观点认为，公司2026年第一季度业绩在汽车电子驱动下实现高增长，未来车规产品、碳化硅（SiC）和海外产能三条主线将形成共振，推动公司成长 [1] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：营业收入71.30亿元，同比增长18.18%；毛利率34.27%，同比提升1.19个百分点；归母净利润12.59亿元，同比增长25.55%；扣非归母净利润11.46亿元，同比增长20.18% [1] - 2026年第一季度业绩：营业收入21.30亿元，同比增长34.87%，环比增长19.48%；毛利率36.81%，同比提升2.21个百分点，环比提升4.83个百分点；归母净利润3.85亿元，同比增长41.01%；扣非归母净利润3.59亿元，同比增长41.15% [1] - 2026年第一季度营收增速较2025年全年的18.18%明显提速，利润增速显著快于收入增速 [7] - 2026年第一季度毛利率创公司第一季度历史新高，主要得益于高附加值产品占比提升、海外高毛利渠道放量及降本增效 [7] 业务驱动因素与产品进展 - 汽车电子业务：2026年第一季度，公司汽车电子业务呈现爆发式增长，成为业绩核心驱动力 [7] - 碳化硅（SiC）业务：公司首条SiC芯片产线已顺利量产爬坡，SiC MOS产品升级至第三代，完成了650V/1200V/1700V全电压平台覆盖，Rsp做到2.47mΩ·cm²以下；首条SiC车规级功率模块封装项目建成投产，并获得多家国际、国内主流Tier1客户订单 [7] - MOSFET业务：车规NMOS已通过多家头部汽车电子客户测试并进入量产，PMOS车规产品已完成芯片开发并通过车规级可靠性验证 [7] - IGBT业务：基于8/12吋平台完成650V/1200V全系列开发，光储充三电平拓扑模块完成上架，车规单管在PTC、压缩机等应用实现批量交付 [7] - 产品结构：2025年，半导体器件收入62.57亿元，同比增长20.24%，毛利率33.39%，同比提升1.18个百分点，是收入增长的绝对主力 [7] 全球化与产能布局 - 海外业务表现：2025年公司外销收入16.46亿元，同比增长20.63%；外销毛利率高达47.50%，较内销毛利率29.07%高出18.4个百分点，海外业务成为盈利结构优化的核心来源 [7] - 海外产能建设：公司“MCC”越南封装工厂月产能已达12亿只；公司进一步在越南投资建设首座海外车规级6吋晶圆工厂，设计年产能240万片，预计2027年第一季度量产 [7] - 战略意义：越南晶圆厂投产后，公司将形成“国内+海外”双IDM体系，有助于对冲贸易摩擦与关税风险，并就近承接欧美客户车规订单，放大外销高毛利红利 [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测上调：报告上调了公司2026-2027年归母净利润预测，2026年预测为16.55亿元（原预测14.70亿元），2027年预测为21.20亿元（原预测17.35亿元），并新增2028年预测为25.78亿元 [7] - 对应每股收益（EPS）：预测2026-2028年EPS分别为3.05元、3.90元和4.74元 [7] - 估值方法：基于2026年35倍市盈率（PE）给予目标价106.6元 [7] - 财务指标预测：预测公司2026-2028年营业总收入分别为90.00亿元、111.17亿元和135.08亿元，同比增速分别为26.2%、23.5%和21.5% [8]