报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告核心观点 - 公司主业经营稳健，新赛道布局提速，未来成长性突出 [5] - 2025年业绩符合预期，新品进展顺利 [3] - 公司是先进的平台型新材料企业，新业务呈现多点开花，前瞻布局AI算力、固态电池、商业航天等科技主线 [5][6] 公司业务分板块总结 - 电子材料板块：2025年实现收入6.93亿元，同比增长11.17%，MLCC粉体受益于下游需求回暖及汽车电子、AI服务器等新兴领域起量，电子浆料业务增长迅速 [5] - 催化材料板块：2025年实现收入9.54亿元，同比增长21.23%，蜂窝陶瓷销售1910万升，同比增长17.61%，增长得益于在乘用车市场开拓成效显现及与国内商用车客户合作深化，并已进入多家国际头部车企供应链 [5] - 生物医疗板块：2025年实现营收9.30亿元，同比增长2.11%，公司持续推出高端口腔材料并优化产品结构，中国稀土管制政策带来份额提升新机遇 [5] - 新能源材料板块：2025年实现营收5.06亿元，同比增长25.17%，公司开发出厚度1μm及以下的高纯超细氧化铝、勃姆石粉体超薄涂覆产品，市占率不断提升 [5] - 精密陶瓷板块：2025年实现营收4.17亿元，同比增长18.76%，陶瓷球积极拓展具身智能、高端产业机械等应用，LED基板开始向全球头部企业批量供货，陶瓷管壳随低轨卫星发射加速而销售收入快速增长 [5] - 陶瓷墨水板块：2025年实现营收10.17亿元，同比增长11.25%，国内市场通过高端新品巩固地位，海外市场联合科达制造协同出海 [5] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入45.83亿元，同比增长13.24%；归母净利润6.10亿元，同比增长0.91%；扣非归母净利润6.05亿元，同比增长4.25% [4] - 2025年第四季度：单季度营业收入12.99亿元，同比增长20.21%，环比增长14.98%；归母净利润1.21亿元，同比下降1.4%，环比下降23.38% [4] - 盈利能力：2025年毛利率同比下滑2.10个百分点至37.57%，净利率同比下滑1.88个百分点至14.63%，主要受建筑陶瓷原料涨价及生物医疗板块市场竞争加剧影响 [5] - 费用管控：2025年期间费用率为19.27%，较去年同期减少1.52个百分点，其中财务费率、管理费率、销售费率分别同比降低0.11、0.85及0.24个百分点 [5] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为55.61亿元、65.10亿元、73.05亿元，同比增长21%、17%、12%；预计归母净利润分别为8.20亿元、10.29亿元、11.95亿元，同比增长34%、26%、16% [3][6] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为43.6倍、34.8倍、29.9倍；对应市净率（P/B）分别为4.6倍、4.2倍、3.7倍 [3][16] 新业务与战略布局 - AI算力：开发出低损耗球硅产品，并横向拓展高介电、高导热、低介电、超低损耗等多元化无机填充材料，硅微粉量产线快速搭建中，已实现小批量销售 [5] - 固态电池：携手行业专家设立合资公司推进硫化物固态电解质研发，产品性能获客户认可，自动化产线已建成，预计年内有望实现批量供应 [5] - 商业航天：陶瓷管壳已成为低轨卫星射频芯片主流封装方案，有望随低轨卫星大规模组网释放业绩弹性 [5] - 技术拓展：依托金属化技术能力，将进一步拓展陶瓷基板在激光热沉、微波电容、铁氧体磁性器件、光模块等领域的应用 [5]