报告投资评级 - 公司评级为“买入” [3] - 当前股价为13.21元，合理价值为15.62元，对应约18%的上涨空间 [3] - 基于2026年12倍市盈率估值得出合理价值 [7] 核心观点 - 上高电厂一期项目投产是驱动公司业绩增长的核心因素，装机容量显著提升并持续贡献业绩增量 [1][7] - 公司单位用煤成本下降及新机组投产推动盈利能力大幅改善，2025年归母净利润同比增长41.0% [7] - 公司分红比例大幅提升10个百分点至55%，增强了股东回报 [1][7] 财务表现与预测 - 营业收入：2025年实现73.98亿元，同比增长6.9%；预计2026年将大幅增长42.6%至105.49亿元，主要因新机组投产放量 [2][7] - 盈利能力：2025年毛利率为21.6%，同比提升5.9个百分点；归母净利润率达13.6%，同比提升3.3个百分点 [7] - 归母净利润：2025年为10.07亿元，同比增长41.0%；预计2026-2028年分别为12.70、13.24、13.69亿元，增速分别为26.2%、4.2%、3.4% [2] - 每股收益：2025年为1.03元/股，预计2026-2028年分别为1.30、1.36、1.40元/股 [2] - 现金流：2025年经营性现金流净额大幅改善至21.82亿元，同比增长76.3% [7] 运营与业务进展 - 装机容量：截至2025年底，公司在运总装机容量达6.25吉瓦，同比增长51.7%；在建装机1.26吉瓦 [7] - 发电量与电价：2025年售电量为173.61亿千瓦时，同比增长9.4%；其中新能源售电量6.64亿千瓦时，同比大幅增长45.3%；2025年平均上网电价为0.478元/千瓦时，同比微降0.012元/千瓦时 [7] - 2026年第一季度表现：上网电量达55.48亿千瓦时，同比大幅增长65%，其中火电上网电量54.13亿千瓦时，同比增长68.7% [7] - 重点项目：公司与陕煤集团合作共建清洁煤电项目，其中公司控股的上高一期2台1吉瓦机组已于2025年9月和12月投产；参股49%的上高二期2台1吉瓦机组已于2024年4月核准，未来将贡献利润增量 [7] 估值与股东回报 - 估值水平：基于2026年4月21日报告，当前股价对应2025-2028年市盈率分别为9.6、10.1、9.7、9.4倍；企业价值倍数分别为9.7、8.1、7.7、7.2倍 [2] - 净资产收益率：2025年ROE为15.6%，预计2026-2028年将维持在16.6%-18.1%的较高水平 [2] - 分红与股息：2025年分红金额达5.53亿元，同比增长71.8%；分红比例提升10个百分点至55%；当前股息率约为4.3% [7]