投资评级与核心结论 - 报告给予普洛药业“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定目标价为23元，以2026年4月21日收盘价18.00元计算，潜在上涨空间约为27.8% [2][4] - 核心观点：2026年第一季度公司经营向好，战略调整成效显著，CDMO业务重回双位数增长，在手订单保障中期经营，原料药及制剂业务盈利能力有望逐步提升 [2][8] 2026年第一季度经营业绩 - 2026年第一季度，公司实现营业收入24.47亿元，同比下降10.36% [2] - 实现归母净利润2.49亿元，同比增长0.19% [2] - 实现扣非归母净利润2.43亿元，同比增长18.15% [2] CDMO业务分析 - 2026年第一季度，CDMO业务实现收入6.27亿元，同比增长14.20% [8] - CDMO业务毛利率为44.44%，同比提升4个百分点 [8] - 公司项目“漏斗”模型结构健康，进行中项目总数达1366个，同比增长28% [8] - 其中，商业化阶段项目409个，同比增长12%；研发阶段项目957个，同比增长35% [8] - 业务转型升级顺利，API项目总数达161个，同比增长28% [8] - 截至2026年第一季度，公司三年内将交付的商业化在手订单金额超过68亿元 [8] 原料药业务分析 - 2026年第一季度，原料药中间体业务实现收入15.27亿元，同比下降18.92% [8] - 该业务毛利率为16.52%，同比提升3个百分点 [8] - 收入下滑主要系公司主动优化低毛利率业务所致 [8] - 预计随着抗生素价格在2026年逐步回升，叠加兽药市场回暖和特色原料药放量，该板块盈利能力有望逐季提升 [8] 制剂业务分析 - 2026年第一季度，药品制剂业务实现收入2.94亿元，同比微降1.48% [8] - 该业务毛利率为63.45%，同比提升3个百分点 [8] - 公司在研项目70个，第一季度获批2个，新立项10个 [8] - 预计随着续标影响逐步出清，以及每年新获批品种贡献，制剂业务有望逐步恢复增长 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2026年至2028年营业总收入分别为105.36亿元、120.81亿元、139.82亿元，同比增速分别为7.7%、14.7%、15.7% [4] - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为10.75亿元、12.95亿元、16.29亿元，同比增速分别为20.6%、20.5%、25.8% [4][8] - 预测公司2026年至2028年每股收益分别为0.93元、1.12元、1.41元 [4] - 基于当前股价，对应2026年至2028年预测市盈率分别为19倍、16倍、13倍 [4][8] - 估值依据：考虑到公司潜在的增长前景及CDMO业务的快速增长，给予2026年25倍市盈率，对应目标价23元 [8] 公司基本数据 - 公司总股本为11.58亿股，总市值为208.52亿元 [5] - 公司每股净资产为5.66元，资产负债率为46.37% [5] - 过去12个月内公司股价最高为19.36元，最低为13.57元 [5]