投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司是国内组织灵活、效率领先的化妆品龙头，拟在港交所主板挂牌上市以推进国际化战略及增强境外融资能力，未来国货美妆龙头有望晋升为全球化妆品龙头 [8] - 考虑到2025年为公司调整期，调整初期费用投放较大，将2026-2027年归母净利润预测由17.8/20.3亿元下调至15.8/17.3亿元，新增2028年归母净利预测19.6亿元，分别同比+5%/+10%/+13% [8] - 主品牌产品更新迭代及多品牌战略放量后空间可期，2026-2028年对应最新收盘价PE分别为15/14/12X [8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：全年营收105.97亿元，同比下降1.68%，归母净利润14.98亿元，同比下降3.50% [8] - 2025年第四季度：营收35.0亿元，同比下降8.21%，归母净利润4.72亿元，同比下降14.61% [8] - 2026年第一季度：营收23.05亿元，同比下降2.29%，归母净利润3.67亿元，同比下降6.05% [8] - 现金流：2025年经营活动净现金流21.93亿元，同比大幅增长98.12% [8] - 分红：2025年度每股派现1.20元（含税），加上中期每股派现0.80元，全年合计现金分红占归母净利润52.58% [8] - 盈利预测：预测2026-2028年营业总收入分别为114.28亿元、125.97亿元、138.95亿元，同比增速分别为7.84%、10.23%、10.30% [1][9] - 净利润预测：预测2026-2028年归母净利润分别为15.80亿元、17.33亿元、19.64亿元，同比增速分别为5.49%、9.70%、13.29% [1][9] - 每股收益预测：预测2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为3.99元、4.38元、4.96元 [1][9] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年整体毛利率为73.26%，同比提升1.87个百分点；2026年第一季度毛利率为74.53%，同比提升1.75个百分点 [8] - 期间费用率：2025年期间费用率为55.21%，同比提升2.32个百分点，其中销售费用率为49.63%，同比提升1.75个百分点，形象宣传推广费费率为44.03%，同比提升1.33个百分点 [8] - 2026年第一季度费用：期间费用率为57.62%，同比大幅提升6.42个百分点，销售费用率为50.83%，同比提升5.20个百分点 [8] - 净利率：2025年归母净利率为14.13%，同比下降0.27个百分点；2026年第一季度归母净利率为15.91%，同比下降0.63个百分点 [8] 多品牌运营情况 - 主品牌珀莱雅：2025年营收76.89亿元，同比下降10.39%，占总营收比重为72.6%，同比下降7.1个百分点，主品牌在618、双十一期间均位列天猫、京东美妆排名第一，抖音美妆排名第二 [8] - 彩棠：2025年营收12.55亿元，同比增长5.37% [8] - OR：2025年营收7.44亿元，同比大幅增长102.19% [8] - 悦芙媞：2025年营收3.71亿元，同比增长11.80% [8] - 原色波塔：2025年营收2.56亿元，同比大幅增长125.38% [8] - 惊时：2025年营收0.96亿元，同比大幅增长441.66% [8] - 多品牌战略：OR、惊时以及原色波塔继续高速增长，公司在洗护、彩妆等多品牌领域快速成长 [8] 公司治理与激励 - 员工持股计划：公司公告2026年员工持股计划（草案），覆盖董事、高管及核心骨干员工，资金来源为专项激励基金及员工薪酬，股票来源为回购股份，存续期36个月，目标为2026年营收或归母净利润的增长率不低于5% [8] 估值与市场数据 - 股价与市值：最新收盘价60.35元，总市值238.97亿元 [6] - 市盈率（PE）：基于最新收盘价和2025年业绩，PE为15.96倍；预测2026-2028年PE分别为15.13倍、13.79倍、12.17倍 [1][9] - 市净率（PB）：最新市净率为3.76倍 [6] - 净资产：最新每股净资产（LF）为16.05元 [7]