报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 2026年，随着茅台批价企稳，白酒行业有望顺次筑底并开启轮动复苏[1] - 行业复苏的内在逻辑是“动销先行→库存出清→价格企稳”，股价修复通常领先于基本面[8][106] - 当前行业拐点已现，建议首选基本面稳健的强α标的进行布局[8][106] 根据相关目录分别总结 1. 动销改善是批价企稳的重要前提 - 现象：i茅台上线普飞后持续旺销，截至2月11日多地飞天茅台动销同比增长10%-20%；2026年春节前飞天原箱批价上涨至1690元，较1月1日上涨140元，节后价格稳定在1550元以上[7][16][17] - 分析：茅台金融属性弱化，真实消费需求释放是核心原因 i茅台用户中31-40岁客群占比达45%，2026年春节期间飞天自饮消费占比提升至52%[7][25] - 判断：当前茅台价格或已降至能充分扩充消费群体的价位，预计飞天批价将逐步筑底企稳 公司通过市场化改革（如i茅台上线、调整非标产品政策）丰富了价格调控手段[7][36][37] 2. 批价节奏展望 - 2026年展望：随着消费属性强化，飞天批价淡旺季特征将更加明显 参考以消费属性为主的五粮液，其批价在旺季通常上涨5-10元[40][41] - 支撑因素： - 厂商关系与调控：茅台重视维护经销商利益，渠道信心修复后配合度提升，调控手段更有效[7][48] - 购买力支撑：以2026年第一季度平均批价测算，城镇居民每月人均可支配收入可购买茅台数约为3.04瓶，高于2015年的2.89瓶及历史均值2.1瓶，显示当前批价处于底部区间有较强支撑[7][56] 3. 茅台率先企稳，行业顺次复苏 - 行业结构：白酒行业为不平等竞争结构，茅台作为绝对领导者，其价格稳定是行业格局稳定的重要前提[7][59] - 历史规律：2016-2019年行业复苏顺序为“高端→次高端→地产酒”，大约每间隔1-2个季度[7][64] - 本轮展望：预计本轮将遵循价格带由高到低顺次轮动复苏 挤压式复苏下，部分具备强α（如组织力领先、产品完备或模式创新）的企业可能更早改善，例如古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、珍酒李渡、金徽酒等[7][74][77] 4. 行业拐点与布局逻辑 - 历史复盘：上一轮周期（2015年初）茅台动销改善后，股价修复领先批价改善约一年[7][87] - 当前信号：高端消费已现改善迹象，源于高净值人群（企业主占比54%）资产负债表可能因资本市场财富效应或经营改善而较早修复 2025年上证指数/恒生指数涨幅分别达18.4%/27.8%[7][92][96] - 布局关键：周期演绎的关键是价格卡位，拥有更高价格卡位的公司在复苏阶段具备更大想象空间 预计复苏路径为“茅台先行、高端接力、其他子板块逐步跟进”[7][105] 5. 投资建议 - 核心策略：板块筑底迎拐点，首选强α标的[8][106] - 具体关注方向： 1. 品牌势能强、产品渠道优的企业：推荐最先改善的贵州茅台，建议关注五粮液、泸州老窖、山西汾酒等[8] 2. 出清较早、品牌向上的企业：建议关注古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒等[8] 3. 模式创新、存在反转机会的企业：建议关注珍酒李渡、酒鬼酒、舍得酒业等[8]