报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为31.60元人民币 [1][5][7] 核心观点总结 - 2025年业绩受美国关税及原材料出口管制影响，利润承压，但2026年第一季度业绩已呈现明显改善，看好后续核心业务边际改善及多元业务贡献 [1] - 公司基石业务与头部客户合作稳定，马来西亚生产基地投入使用有助于降低地缘政治影响，多元化布局已构筑第二增长曲线 [1][2][3] - 基于业务恢复及多元化发展，上调未来收入预期，预测2026-2028年归母净利润将实现快速增长 [5] 财务业绩分析 - 2025年收入为16.25亿元，同比增长2.0%；归母净利润为2.83亿元，同比下降22.2% [1] - 2026年第一季度收入为4.03亿元，同比增长36.3%；归母净利润为0.57亿元，同比增长9.3% [1] - 2025年毛利率为40.09%，同比下降1.99个百分点；2026年第一季度毛利率为41.31%，同比提升2.03个百分点 [4] - 2026年第一季度销售、管理及研发费用率同比分别下降1.16、1.44和2.06个百分点，财务费用率因汇兑损失同比上升7.43个百分点 [4] 分业务板块表现 - 基石业务承压：2025年呼吸管理与监护产品收入10.00亿元，同比下降9.7%；五官及神经产品收入1.23亿元，同比下降11.6% [2] - 多元化业务高增长： - 其他医疗器械（含血糖管理、心血管等）收入1.69亿元，同比增长75.4%，毛利率提升4.47个百分点至31.16% [3] - 家用及消费电子收入2.34亿元，同比增长40.5% [3] - 智能装备与技术服务收入0.90亿元，同比增长18.3% [3] 未来业绩预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为4.1亿元、5.4亿元、6.6亿元，同比增长率分别为44.3%、32.4%、22.4% [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.72元、0.95元、1.16元 [5] - 基于2026年44倍市盈率（PE）给予目标价，高于可比公司31倍的平均预期 [5][14]