报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] - 上调目标价至64.24元人民币 [5][7] 核心观点 - 报告看好航天南湖的海外军贸业务发展，认为当前海外防空反导需求旺盛，利好其雷达产品出口 [1][4] - 尽管军贸项目周期较长，但报告判断公司2027年业绩有望体现出军贸的高景气态势 [1] - 2026年第一季度业绩下滑主要因产品交付节奏变化，但合同负债大幅提升预示下游需求旺盛 [3] 财务业绩与预测 2025年业绩 - 2025年实现营收8.10亿元，同比增长271.96% [1] - 实现归母净利润3195.13万元，同比增长140.84% [1] - 第四季度实现营收2.25亿元，同比增长70.86%，环比增长240.00%；归母净利润为-553.46万元 [1] - 全年归母净利润低于报告此前预期的1.16亿元，主要因下游需求和收入不及预期，且产品结构变化导致毛利率低于预期 [1] 2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度实现收入0.55亿元，同比下降84.56% [3] - 实现归母净利润为-388万元，上年同期为5660万元 [3] - 综合毛利率为20.28%，同比下降7.27个百分点 [3] - 合同负债为2.62亿元，较2025年末提升2亿元 [3] 盈利预测调整 - 调整2026-2028年归母净利润预测至0.40亿元、3.17亿元、4.02亿元（较前值分别调整-81.68%、+7.06%）[5] - 2026-2028年预测EPS分别为0.12元、0.94元、1.19元 [5] - 三年归母净利润复合增速为132.63% [5] - 调整主要因军贸项目执行周期较长，2026年新签订单无法在当年转化为收入 [5] 业务分析 分业务收入与毛利率 - 雷达及配套装备业务：2025年收入6.82亿元，同比增长669.89%；毛利率22.69%，同比提升16.22个百分点 [2] - 雷达零部件业务：2025年收入1.05亿元，同比下降4.75%；毛利率21.26%，同比减少6.39个百分点 [2] - 军贸出口业务：2025年实现销售收入3.41亿元，业务规模创历史新高 [2] 军贸业务前景 - 公司的警戒雷达和目标指示雷达是防空反导系统的核心组成 [4] - 公司已研制多型用于出口的防空预警雷达产品，并出口至多个国家作为主战装备使用 [4] - 近期海湾地区军事冲突频发，多国出于防御目的对防空反导系统需求较大，公司军贸出口业务有望保持较高景气度 [4] 估值与目标价 - 选用2027年业绩进行估值，因报告判断该年业绩能更真实反映公司雷达业务景气度和竞争力 [5] - 可比公司2027年Wind一致预期平均估值水平为68倍市盈率 [5] - 给予公司2027年68倍市盈率估值，对应目标价64.24元 [5] - 目标价上调主要因估值切换至2027年水平（前值45.5元对应70倍2026年市盈率）[5]