投资评级 - 报告对零跑汽车（09863.HK）的投资评级为“买入”，并予以“维持”[5] 核心观点 - 零跑D19车型于2026年4月16日上市，定价21.98-26.98万元，超出市场预期，标志着公司正式开启高端化布局[1][3] - D19车型在定价、空间、续航、智能化及座舱方面相比竞品具有显著优势，有望成为爆款，带动公司销量及单车盈利向上[1][7] - 公司正处于全球强势新车周期，国内新车推动销量增长，海外与Stellantis合作实现轻资产出海，看好未来销量与盈利双提升[1][7] D19车型分析 - 定价：D19定价21.98-26.98万元，上市即交付，并在2026年5月31日前提供多项购车权益，包括1万元智芯礼、至高1.5万元选装礼、1万元复购礼等[7] - 空间：D19长宽高为5252/1995/1780mm，轴距3110mm，尺寸领先同级，空间得房率达88%[7] - 续航：旗舰纯电版配备115度电池，续航720km；旗舰增程版配备80度电池，续航500km，增程续航领先同级。纯电与增程分别支持800V及1000V高压快充[7] - 智能化与座舱：同级首发双高通8797芯片，提供1280TOPS算力，搭载LEAP4.0中央域控架构，支持车位到车位全场景通行。座舱配备制氧机、电动开合冷暖冰箱、零重力座椅等豪华配置[7] 公司业务与战略 - 产品矩阵：公司产品覆盖5-20万元价格带，T03、C10和B10已实现出海。2026年A系列和D系列新车型将进一步拓宽产品矩阵[7] - 渠道网络： - 国内：坚持“1+N”渠道模式，截至2025年底，拥有950家销售门店（其中407家零跑中心，543家体验中心）和526家服务门店，覆盖295个城市[7] - 海外：2025年出口6.7万辆，在欧洲29国市场纯电销量排名前三（其中第四季度位居第二）。截至2025年底，在约40个国际市场建立约900家销售服务网点（欧洲超800家，亚太超50家，南美超30家）[7] - 海外生产：西班牙CKD项目已立项，计划2026年10月投产B10车型，2026年5月启动B05试制并于2027年投产[7] - 智驾规划：计划2026年第二季度推出覆盖全国的城市领航辅助功能，达到行业上游水平。预计2026年底前完成智驾基座模型，并落地基于AI大模型的辅助驾驶方案[7] 增长驱动与财务预测 - 国内驱动：凭借技术底蕴打造极致品价比产品，强势新车周期有望推动销量持续上升，规模效应和产品结构优化将提升盈利[7] - 海外驱动：与全球第四大汽车集团Stellantis合作，利用其网络和产能实现轻资产出海，具有初始投入低、布局快、调整灵活的优势，海外市场的高单车盈利有望贡献可观利润[7] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.3亿元、92.2亿元、117.4亿元，对应市盈率（PE）分别为15.0倍、7.7倍、6.0倍[7]