报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度毛利率大幅改善，业绩增长显著提速，2026年1-4月新签订单已超2025年全年总额，叠加竞争格局优化与海外市场拓展，预计2026年业绩将实现高速增长 [1][3][4] 2025年业绩回顾 - 整体业绩：2025年实现营业总收入41亿元，同比下降21%；归母净利润2.1亿元，同比下降3% [1] - 季度表现：第四季度（Q4）实现归母净利润0.72亿元，同比增长35%，环比显著改善；Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.44/0.39/0.49亿元 [1] - 业务构成：半导体及泛半导体业务营收28.7亿元，占总营收69%；电子相关产业（含半导体、新型显示、其他电子）合计营收占比达91% [1] - 区域表现：境内营收37.8亿元，同比下降25%；境外营收3.6亿元，同比大幅增长101%，营收占比由3.39%提升至8.66% [1] 盈利能力分析 - 毛利率提升：2025年综合毛利率为11.9%，同比增长1.9个百分点；其中第四季度单季毛利率达15.2%，同比大幅提升5.5个百分点 [1][2] - 分业务毛利率：半导体业务毛利率同比增长1.1个百分点，新型显示业务毛利率同比增长5.6个百分点 [2] - 净利率上行：2025年归母净利率为5%，同比增长0.92个百分点；第四季度单季净利率达8.4%，同比增长4.6个百分点 [2] - 费用与减值：期间费用率为4.49%，同比增长1.3个百分点；资产减值损失为0.23亿元，同比少计提0.38亿元 [2] - 现金流：全年经营活动现金流净流入0.8亿元，同比少流入1.4亿元；第四季度单季净流入7.64亿元，同比增加0.15亿元 [2] 增长驱动与未来展望 - 新签订单强劲：2025年全年新签订单额37.6亿元；2026年1-4月新签订单额达43.2亿元，已超2025年全年总额，其中半导体及泛半导体订单占比80% [3] - 在手订单充沛：截至2025年末在手订单24.5亿元，加总2026年1-4月签单后合计达68亿元，是2025年营收的1.6倍 [3] - 下游需求景气：算力国产替代加速带动境内龙头（如长鑫、长存）资本开支显著扩张，是订单大增主因 [3] - 海外市场拓展：2025年大力拓展东南亚市场，承接富士康、力鼎光电、天马微电子、秦淮数据等项目，海外新签4亿元订单；计划深化东南亚布局并依托模块化产品突破北美等远海市场 [3] - 业绩预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.16亿元、5.40亿元、6.37亿元，同比增长103%、30%、18%；对应EPS分别为0.79元/股、1.02元/股、1.21元/股 [4][5] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年PE分别为30.4倍、23.5倍、19.9倍 [4][5] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为78.67亿元、90.60亿元、98.88亿元，同比增长90.3%、15.2%、9.1% [5] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为12.3%、12.6%、12.9%；净利率分别为5.3%、6.0%、6.4% [5][10] - 回报率预测：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.7%、14.8%、15.6% [5][10]