投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 报告认为公司整体业绩阶段性承压，主要由于主品牌受行业竞争加剧与消费环境变化影响增长放缓，但核心大单品仍保持较强市场竞争力 [4] - 多品牌战略成效持续显现，洗护赛道品牌实现爆发式增长，彩妆品牌维持稳健发展，多款新锐品牌在细分赛道展现出强劲增长潜力 [4] - 考虑到今年仍处于渠道以及品类系列调整期，分析师下调了2026-2027年并新增2028年盈利预测 [4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业收入105.97亿元，同比下降1.68%；归母净利润14.98亿元，同比下降3.5% [2] - 2025年第四季度：营业收入35.00亿元，同比下降8.21%；归母净利润4.72亿元，同比下降14.61% [2] - 2026年第一季度：营业收入23.05亿元，同比下降2.29%；归母净利润3.67亿元，同比下降6.05% [2] - 盈利预测调整：将2026-2027年归母净利润预测下调至16.23亿元和18.02亿元（原值为17.51亿元和18.35亿元），并新增2028年预测为19.02亿元 [4] - 预测增长率：预计2026-2028年营业收入同比增速分别为6.1%、8.5%、5.4%；归母净利润同比增速分别为8.4%、11.0%、5.6% [5] - 估值指标：基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15倍、13倍、13倍 [4] 分品牌表现 - 主品牌珀莱雅：2025年营收76.89亿元，同比下降10.39%，主要由于天猫直营渠道略有压力 [2] - 彩棠：2025年营收同比增长5.37%，保持稳健增长 [2] - OR：2025年营收7.44亿元，同比大幅增长102.19%，成为重要增长引擎 [2] - 原色波塔与惊时：2025年营收分别同比增长125.38%和441.66%，呈现爆发式增长 [2] - 2026年第一季度：主品牌珀莱雅和彩棠仍略有下滑，但OR、原色波塔和惊时仍实现翻倍增长 [3] 分渠道表现 - 线上渠道：2025年营收101.17亿元，同比下降1.14%，主要由于分销渠道下滑 [2]；2026年第一季度营收同比下降4.13%，主要由于控制分销 [3] - 线下渠道：2025年营收4.68亿元，同比下降12.04%，持续收缩 [2]；2026年第一季度营收同比增长28.69%，主要由于新零售拓展 [3] - 主品牌渠道效率：2025年主品牌珀莱雅在天猫和抖音上维持ROI在3.2和2.5，抖音渠道达播比例提升至36% [2] 盈利能力与费用 - 毛利率提升：2025年毛利率同比提升1.87个百分点，主要系降本增效成果显现；2026年第一季度毛利率同比提升1.76个百分点，主要由于控制折扣力度 [3] - 销售费用率上升：2025年销售费用率同比上升1.75个百分点，主要系形象宣传推广费增加；2026年第一季度销售费用率同比大幅上升5.20个百分点至50.83%，主要是由于品宣加强以及公司抖音占比提升 [3] - 毛销差：2025年全年毛销差同比微增0.12个百分点 [3] 其他公司动态 - 员工持股计划：公司发布员工持股计划，总人数不超过124人，受让价格为60.90元/股，业绩考核以2025年为基数，要求2026年营业收入或归母净利润的增长率不低于5% [3] - 投资收益：2026年第一季度产生对联营企业和合营企业的投资收益5884万元 [2]