投资评级与核心观点 - 华泰研究对尚太科技维持“买入”评级 [3][7][9] - 给予公司26年合理市盈率24倍，对应目标价110.88元人民币 [7] - 报告核心观点：公司产品升级方向明确，有望受益于未来快充渗透率提升及储能放量，叠加行业需求向好，2026年有望实现量增利稳 [3] 2025年及第四季度业绩表现 - 2025年全年收入79.43亿元，同比增长51.9%；归母净利润9.46亿元，同比增长12.8%；扣非净利润9.64亿元，同比增长19.2% [3] - 2025年第四季度销量推测超过11万吨，环比增长约20%；出货均价2.21万元/吨，环比下降4% [4] - 2025年第四季度单吨净利约2100元，环比下滑约500元，主要受石墨化外协比例提升、石油焦等原材料涨价及奖金计提影响 [4] - 2025年第四季度毛利率为18.36%，环比提升1.04个百分点；净利率为9.63%，环比下降1.32个百分点 [4] 成本压力与产品竞争力 - 石油焦价格持续上涨，2025年第三季度、第四季度及2026年第一季度均价分别为4025元/吨、4333元/吨、4511元/吨，截至2026年4月21日已升至4830元/吨 [5] - 根据测算，石油焦每上涨1000元/吨，负极材料成本将抬升560元/吨，在价格传导存在滞后的背景下，公司盈利短期面临压力 [5] - 公司持续与下游知名锂电池厂商进行技术合作，探索在比容量、压实密度、倍率等方面更均衡的负极材料，并将新工艺新装备应用于生产，以增强产品及技术竞争力 [5] 产能扩张与未来增长 - 公司于2026年2月发行可转债募集17.3亿元资金，用于建设20万吨负极材料一体化项目（山西四期），该项目配套90万千瓦新能源（风电60万千瓦、光伏30万千瓦） [6] - 绿电直连有望降低公司用电成本，并满足海外市场碳足迹的合规要求 [6] - 山西省转型综合改造示范区20万吨项目（山西五期）及马来西亚5万吨负极材料项目也在持续推进中，新产能有望贡献增量并凭借更新技术降低生产成本 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2027年归母净利润分别为12.05亿元、17.56亿元（前值14.15亿元、17.44亿元，调整幅度为-15%、+1%），新增2028年归母净利润预测为21.34亿元 [7] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为98.98亿元、119.14亿元、141.52亿元，同比增速分别为24.62%、20.36%、18.79% [12] - 预测公司2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为4.62元、6.73元、8.18元 [12] - 基于2026年4月21日收盘价73.99元，对应2026年预测市盈率为16.02倍 [12] - 可比公司（中科电气、湖南裕能、宁德时代）2026年Wind一致预期平均市盈率为23倍 [7][21]