投资评级与核心观点 - 报告对恒力石化维持“增持”评级 [1][4][6] - 报告给予恒力石化目标价30.60元人民币，对应2026年20倍市盈率 [4][6] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩受益于库存收益实现同比和环比高增长，尽管营收有所下滑，但归母净利润大幅提升 [1] - 报告认为，公司基于芳烃的差异化成本及产品线优势，以及国际油价上涨可能带来的库存收益，是维持其积极评级的关键因素 [1] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，恒力石化实现营业总收入492亿元人民币，同比下降13.7%，环比增长12.8% [1][6] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润39.1亿元人民币（扣非后24.1亿元），同比大幅增长90.7%（扣非同比+94.3%），环比大幅增长90.5%（扣非环比+36.5%） [1][6] - 公司一季度归母净利润低于报告的前瞻预期45亿元，主要原因是公司基于市场分析，增加了原油采购并采取了保价惜售的销售策略 [1] - 分业务看，26Q1炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收217/145/98亿元，同比变动-23.0%/-19.6%/+5.1% [2] - 分业务销量分别为472/308/128万吨，同比变动-13.2%/-25.0%/-4.3% [2] - 分业务销售均价分别为4597/4701/7649元/吨，同比变动-11.3%/+7.1%/+9.8% [2] 盈利能力与成本分析 - 2026年第一季度，公司综合毛利率同比提升3.4个百分点至14.0% [2] - 毛利率提升主要得益于原材料采购价格下降以及PTA和新材料产品价格上涨 [2] - 26Q1公司煤炭/原油/PX采购均价为587/3483/6914元/吨，同比变动-2.8%/-14.1%/+11.2% [2] - 26Q1公司非经常性损益同比增加6.9亿元至15.0亿元，主要系金融资产和负债产生的公允价值变动损益显著增加 [2] 行业环境与市场动态 - 2026年3月以来，中东局势扰动全球石化产业链，导致原油及炼化产品价格和价差大幅波动 [3] - 截至4月20日，WTI/Brent期货价格收于89.6/95.5美元/桶，年初以来分别上涨56%/57% [3] - 产品顺价能力出现分化：截至4月17日，国内成品油/HDPE/PP价差分别为283/-1385/470元/吨，较年初变动-1010/-2413/-68元/吨 [3] - 聚酯产业链方面，PX/PTA/涤纶POY报价分别为9600/6530/8950元/吨，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY价差分别为1879/261/1609元/吨，较年初增加1155/79/690元/吨 [3] - 中长期看，化学原料及制品行业资本开支增速自2025年6月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近 [3] - 报告认为，若后续伊朗局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望带动行业景气上行 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持恒力石化2026-2028年归母净利润预测为107.6/119.1/128.5亿元人民币 [4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测为1.53/1.69/1.83元人民币 [4] - 报告参考可比公司2026年Wind一致预期平均23倍市盈率，但考虑到地缘局势导致的原料供应不确定性，给予公司2026年20倍市盈率 [4] - 根据报告预测，公司2026-2028年营业收入预计为2178.48/2055.45/1991.52亿元人民币，同比变动+8.34%/-5.65%/-3.11% [10] - 报告预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14.40%/14.47%/14.21% [10] 公司基本数据 - 截至2026年4月21日，恒力石化收盘价为24.94元人民币 [7] - 公司市值为1755.55亿元人民币 [7] - 公司52周股价范围为13.87-26.74元人民币 [7]