投资评级与核心观点 - 报告维持宝新能源“买入”评级，目标价6.43元 [1][5] - 核心观点：看好公司较强的经营能力和高股息特性，归母净利润和分红比例双提升 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营收86.34亿元，同比增长9.23% [1] - 2025年实现归母净利润10.24亿元，同比增长45.21%，接近预期的10.70亿元 [1] - 2025年扣非净利润10.22亿元，同比增长43.59% [1] - 2025年第四季度营收18.80亿元，同比增长4.56%，归母净利润2.04亿元，同比增长79.61% [1] - 2025年总DPS同比增长0.1元/股至0.25元/股，对应股息率4.74%，分红比例同比提升6.84个百分点至53.10% [1] 火电业务经营分析 - 2025年火电发电量同比+23.84%至232.28亿千瓦时，主要得益于火电利用小时数同比+23.85%至6694小时，逆全国下降趋势 [2] - 2025年火电上网电价同比-12.00%至0.44元/千瓦时，主要因广东年度长协电价降幅较大 [2] - 2026年广东年度长协电价同比降幅仅2分/千瓦时，叠加容量电价自100元/千瓦提升至165元/千瓦，预计2026年火电电价水平同比保持相对稳定 [2] - 得益于煤价同比大幅下降，且公司以现货煤采购为主，2025年电力板块毛利率同比+3.75个百分点至18.49% [2] 主要子公司业绩 - 广东宝丽华电力2025年收入同比+21.08%至44.46亿元，净利润同比+62.31%至5.32亿元，ROE为18.17% [3] - 陆丰宝丽华新能源电力2025年收入同比-2.62%至40.29亿元，净利润同比-15.37%至2亿元，ROE为4.55% [3] - 盈利能力差异主要源于荷树园电厂拥有常规电价以外的资源综合利用电价 [3] 对外投资表现 - 持有的梅州客商银行（30%股权）2025年贡献投资收益7573万元，同比+0.8% [4] - 持有的深圳东方富海投资管理（29.41%股权）2025年贡献投资收益大幅修复至1.03亿元，上年同期为-1668万元 [4] 盈利预测与估值 - 基于在建项目（广东陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程）投产时间预期自2027年调整至2028年，下调2027年归母净利润预测8.80% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为11.14亿元、11.20亿元、12.51亿元 [5] - 预计2026年BPS为6.13元，参考可比公司26E PB的Wind一致预期为1.05x，给予公司1.05x目标PB，对应目标价6.43元 [5] 财务预测与市场数据 - 预计2026-2028年营业收入分别为82.53亿元、79.13亿元、94.96亿元 [10] - 预计2026-2028年EPS分别为0.51元、0.51元、0.58元 [10] - 预计2026-2028年PE分别为10.30倍、10.24倍、9.16倍，PB分别为0.86倍、0.83倍、0.79倍 [10] - 截至2026年4月21日，公司收盘价为5.27元，市值为114.67亿元 [7] - 可比公司（浙能电力、粤电力A、皖能电力）2026E PB平均值为1.05x，宝新能源为0.86x [17]