投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第四季度（Q4）毛利率大幅改善，业绩环比显著增长，归母净利润同比增长35% [1] - 2026年1-4月新签订单额达43.2亿元，已超过2025年全年总额，下游需求景气大幅提升，预计将带动2026年业绩增长显著提速 [3][4] - 报告基于新签订单高增长及毛利率改善，上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.16亿元、5.40亿元、6.37亿元，同比增长103%、30%、18% [4] 2025年财务表现总结 - 整体业绩：2025年实现营业总收入41亿元，同比下降21%；归母净利润2.1亿元，同比下降3% [1] - 季度表现：Q4业绩表现突出，实现归母净利润0.72亿元，同比增长35%，环比大幅改善；Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为0.44亿元、0.39亿元、0.49亿元、0.72亿元 [1] - 业务结构：半导体及泛半导体业务是核心，实现营收28.7亿元，占总营收69%；电子相关产业（含半导体、新型显示、其他电子）合计营收占比达91% [1] - 区域表现：境外营收大幅增长，实现3.6亿元，同比增长101%，营收占比从3.39%提升至8.66% [1] 盈利能力分析 - 毛利率提升：2025年综合毛利率为11.9%，同比增加1.9个百分点；Q4单季毛利率达15.2%，同比大幅增加5.5个百分点 [1][2] - 分业务毛利率：半导体业务毛利率同比增加1.1个百分点，新型显示业务毛利率同比增加5.6个百分点 [2] - 净利率改善：2025年归母净利率为5%，同比增加0.92个百分点；Q4单季净利率达8.4%，同比增加4.6个百分点 [2] - 改善动因：毛利率提升主要得益于项目管控加强及高毛利率的海外项目收入占比提升（境外毛利率15%，同比增4.25个百分点）；资产减值损失同比少计提0.38亿元 [2] 订单与增长驱动 - 新签订单高增长：2025年新签订单额37.6亿元，同比下降31%；但2026年1-4月新签订单额达43.2亿元，已超2025年全年，其中半导体及泛半导体订单占比80% [3] - 在手订单充裕：截至2025年末在手订单24.5亿元，加上2026年1-4月新签，合计订单达68亿元，是2025年营收的1.6倍 [3] - 增长动力：下游算力国产替代加速，带动境内龙头（如长鑫、长存）资本开支扩张；公司项目执行周期较短（6-12个月），充裕订单有望快速转化为收入 [3] - 海外拓展：2025年大力拓展东南亚市场，承接富士康、天马微电子等项目，海外新签订单4亿元；计划深化东南亚布局并依托模块化产品突破北美等远海市场 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为78.67亿元、90.60亿元、98.88亿元，同比增长90.3%、15.2%、9.1% [4][5] - EPS预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.79元、1.02元、1.21元 [4][5] - 估值水平：基于2026年4月21日收盘价23.99元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为30.4倍、23.5倍、19.9倍；市净率（P/B）分别为3.9倍、3.5倍、3.1倍 [4][5][6]