投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 2025年第四季度业绩环比显著改善，主要得益于单季毛利率同比大幅提升7.08个百分点 [1] - 2025年全年毛利率大幅改善，驱动归母净利率提升，预计随着模块化业务比例提升，毛利率将延续上行态势 [2] - 公司卡位核电模块建造大趋势，业务成长空间广阔，已顺利切入中广核宁德二期模块项目，后续有望获取更多订单 [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润将实现快速增长，分别为2.61亿元、3.59亿元、4.94亿元，同比增长20%、37%、38% [3] 财务表现总结 - 整体业绩：2025年公司实现营业总收入26.2亿元，同比下降25%；实现归母净利润2.2亿元，同比下降9% [1] - 季度业绩：第四季度（Q4）单季实现营业收入6.4亿元，同比下降29%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长1%，环比显著改善 [1] - 盈利能力：2025年综合毛利率为20.1%，同比增加4个百分点；归母净利率为8.3%，同比增加1.45个百分点 [1][2] - 分业务表现：工业模块/工程服务分别实现营收5.6亿元/20.6亿元，同比下降23%/25% [1] - 分区域表现：内销/外销分别实现营收21.8亿元/4.3亿元，同比下降29%/同比增长7% [1] - 现金流：2025年经营活动现金流净流入0.3亿元，同比少流入3.88亿元；投资活动现金流净流出7.92亿元，同比多流出6.72亿元，主要系南通利柏特基地建设开支 [2] 业务与行业展望 - 核电模块业务前景：“十五五”起我国核电在建机组将进入施工高峰，模块化建造模式可大幅缩短周期、减少资源投入，渗透率有望持续提升 [3] - 市场空间测算：假设核电模块化渗透率增长至20%，按年均核准3台机组（单台投资200亿元）测算，中广核年均核电模块需求约120亿元 [3] - 公司潜在份额：若公司在稳态渗透率下市占率达到50%，可实现60亿元产值，对应约6亿元净利润（按10%净利率估算） [3] - 技术储备与先发优势：公司在核电领域储备丰富技术，是中核二三系持股股东之一，较早布局核电模块业务，已获业主认可 [3] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为30.22亿元、41.60亿元、50.58亿元 [4][9] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.61亿元、3.59亿元、4.94亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.58元、0.80元、1.10元 [3][4] - 估值水平：以2026年4月21日收盘价18.48元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为32倍、23倍、17倍 [3][4]